底部夯实，蓄势向上

第349期信·策略：底部夯实，蓄势向上

十月策略，我们认为，市场已经确立了政策、市场、经济的三重底部，下行风险可控。此外，境内外利多因素正在累积，行情蓄势待发。

上周市场相对平稳。本周，我们认为，多重底部再一次从不同角度得到了确认，积极因素持续蓄势。配置上，建议投资者继续布局科技主题、地产产业链和资源品板块，亦可关注化债主题推动的银行、保险板块。

宏观数据再次确认经济底部，基本面保持修复趋势

【1】9月宏观数据再次确认经济底。上周公布了9月的通胀、出口、金融数据，三项数据均释放了宏观经济边际回暖的信号，再次确认经济底。通胀方面，9月PPI数据环比增幅为0.4%，延续了逐月改善的趋势。CPI数据受高基数影响同比口径录得零增长，环比维持0.2%的正增长。预计价格因素对工业企业和A股非金融部门收入的压制将得到缓解。出口方面，9月我国美元计价出口数据降幅回升至-6.2%，超出市场预期。金融方面，9月新增人民币贷款2.31万亿元，同比口径受高基数影响导致增量偏少。拆分结构可发现企业部门贷款仍然存在压力，但居民贷款出现明显改善。9月社融增量为4.12万亿元，同比增加5638亿元，其中政府债提供了主要的支撑。

【2】旅游数据体现修复特征，宏观数据有望持续改善。中秋国庆假期的旅游数据相比春节、五一假期均有显著提升，印证了消费整体处于缓慢复苏通道中。此外建议密切观察即将公布的9月经济数据，料将进一步印证经济的企稳抬升趋势。预计未来随PPI持续回暖、居民收入预期改善驱动消费、欧美PMI回升带动出口等积极因素协同作用，宏观数据有望得到持续改善。

政策“小步快走”，四季度重要会议有望强化市场预期

【1】政策保持“小步快走”的节奏，通过累积落地反馈市场。预计化债、活跃资本市场、地产、城中村等领域的政策整体力度较大。虽然执行层面相对低调，但随政策累积落地，终将扭转市场预期。化债方面，近期特殊再融资债券的发行明显加速，截至10月13日，合计公告发行规模已超过7200亿。活跃资本市场方面，监管上调融券保证金比例、限制上市公司高管及核心员工融券出借，完善市场制度。预期地产、城中村两主题下亦将会落地对应的政策，政策面力度坚决。

【2】四季度重要会议密集，有望强化市场预期。此前落地的政策已进入观察阶段，在低调的执行中评估效果。四季度各类重要会议密度较大，均需要密切关注。比如，10月17日至18日举行的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛、10月20日至24日将举办的十四届全国人大常委会第六次会议。此外，若第六次金融工作会议召开，亦是重要观察点。未来重要会议较多，有望提振市场预期。

美债利率压力释放充分，中美关系有望边际缓和

美债利率方面，最新公布的美国9月CPI环比略高于预期，其中核心CPI环比增速与预期一致，互换合约定价显示11月美联储加息概率有所下调，我们亦认为年内再次加息概率相对有限。中美关系方面，在美联储不断加息的背景下，美国政府面临较大债务压力，对我国有购买美债缓解压力的诉求。叠加美国通胀压力仍存，我们认为在APEC会议之前中美双方出现阶段性缓和概率较大，外部环境边际改善。

宏观流动性改善与汇金增持提振市场信心，观望情绪终将改善

【1】宏观流动性跨季改善，汇金增持提振市场信心。9月末大量逆回购资金到期导致流动性净回笼，一度扰动市场流动性预期。进入10月后，政府债融资制约了资金利率的下行。但央行货币政策中性偏宽的基调没有改变，净投放流动性保持了平衡，宏观流动性有所改善。另一方面，汇金公司10月11日出手对工农中建四大行集体增持，并表示拟在未来6个月内继续在二级市场增持四大行股份。A股历史上，汇金曾做过5次增持，时点基本都在市场阶段性底部附近。历史上在增持公告后的90个交易日内，银行指数平均涨幅为11.16%，沪深300指数平均涨幅为6.92%。综合来看，大概率进一步确认市场底部向上的趋势。

【2】投资者仍有观望情绪，随积极因素积累和外部扰动明朗将逐步恢复入场。从交易量层面，本周市场成交已从长假前的持续缩量中恢复，以日均成交金额表征，万得全A增加14.20%。其次，两融成交占比小幅回暖至8.92%，回升至2016年以来约中位水平，融资余额距离2021年的顶峰仍有约2000亿元的空间。结合前文所述，预计市场悲观预期和投资者观望情况将逐步改善，未来增量资金将来自场内观望投资者重新加仓。

综上所述，市场底部区间明确，下行风险可控；积极因素低调积聚，虽然投资者可能仍存在观望的情绪，但市场终将向上修复。配置上，建议投资者继续布局科技主题、地产产业链和资源品板块，亦可关注化债主题推动的银行、保险板块。

【1】科技主题，包括半导体、信创、AI、智能驾驶等。

【2】地产产业链，包括建筑建材、家电等。

【3】资源品板块，PPI触底回升，大宗商品价格有望回升，资源品板块将受益。

【4】化债主题，银行、保险等。