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把握春季行情,坚持哑铃结构

作者:李煦锟    时间:

2024年12月策略中,我们认为12月中央经济工作会议有望提振投资者信心,其中财政政策值得期待,经济稳中回升信号或将延续,海外负面冲击已经阶段性消化。

展望2025年1月,宏观基本面稳步修复,但弹性还需更多政策落地生效。外部扰动因素或将增加,但政策发力应对方向明确。年初增量资金以保险等配置型资金为主,存量资金对于主题的博弈会更加聚焦。春节前市场或有所降温,节后春季行情值得期待。配置上,建议坚持哑铃结构,关注红利高股息、主题成长及部分内需板块。

宏观基本面稳步修复,但弹性还需更多政策落地生效

【1】宏观基本面稳步修复,其中政策发力方向相对更优。2024年1-11月规上工业企业利润总额同比下降4.7%,虽然较前值-4.3%进一步回落,但单月增速较10月的-10.4%收窄至-7.3%。从结构上来看,“两重”、“两新”政策前期的发力效应已经在逐渐凸显,汽车、专用设备、通用设备等行业对工业营收增长的拉动力明显增强。此外,近期消费数据中汽车、家电、家具等以旧换新相关领域增速也在明显增长,如2024年11月家电及音像器材限额以上零售总额同比上涨22.2%,明显好于1-11月累计1.4%的水平。总体来看,政策发力效果已经初步有所显现,宏观基本面整体仍在稳步修复。

【2】经济基本面显著弹性还需更多政策落地生效。在部分经济领域近期也出现了恢复较慢的状况,如地产销售略有回落。12月14-20日18个大中城市二手房成交面积环比下降8%,其中一二线城市降幅更大。并且近期看房、询问中介等前置高频数据也略有走弱,房地产市场的持续止跌回稳或还需政策加码。此外,根据调研信息,当前部分地方政府仍然大规模聚焦化债,一定程度上限制了开年迅速形成大量实物工作量的空间。消费方面,以旧换新的过渡期政策也暂未落地,对于消费的支持效应或也有所减弱。市场期待的经济基本面显著弹性还需更多政策加码落地。

外部扰动因素或将增加,但政策发力应对方向明确

【1】外部扰动因素或有增加。贸易方面,关税执行是一个极为复杂的流程,或需要处理大量的正面清单或豁免申请,美方对华关税政策在明年两会前落地概率有限,但特朗普上任前后阶段,其本人新的口头关税威胁具有较大随机性,关税预期或随时在现有基础上进一步加码。此外,在科技领域的中美竞争或也将延续,特朗普可能继续加强美国投资中国科技领域的审查,并加大对中国在美国投资的审查力度。但总体也不宜对于中美分歧过度悲观,人民日报近期也发文表示美方应以史为鉴,把握合作的大方向。货币政策方面,美国经济仍有一定韧性,美联储明年1月或暂停降息,一定程度压制新兴市场情绪及宽松节奏。

【2】政策虽处空窗期,但发力应对方向明确。1月处于两会前的政策空窗期,具体事件催化较少。但我们认为在外部不确定性加大,内部经济需求还需加码提升的背景下,政策继续应对发力的决心和方向比较明确。首先,房地产政策转向明确,止跌回稳前会不断加码托底。其次,消费刺激措施还在较为早期的试验阶段,未来大概率还会扩容加码。再次,通胀水平作为明确政策目标的可能性也在增加。一旦外部出现不确定性事件,政策及时应对、反应的确定性较强。

年初增量资金或以保险等配置型资金为主,存量资金对于主题的博弈会更加聚焦

【1】年初增量资金或以保险等配置型资金为主。截至12月28日,12月新成立股票型基金为185亿元,较11月的1046亿元大幅下降,甚至已经低于9月的水平,公募基金存量申购情况也未有亮点。在海外降息预期转鹰的情况下,主动外资近期也在流出中国市场。从机构角度来看,保险等配置型资金或是短期市场主要增量。一方面在债市不断“抢跑”的资产荒背景下,保险有寻求其他高息资产的动力。另一方面,随着OCI账户(其他综合收益账户)增加,当期股价的损益对于保险的影响下降,红利资产等对于保险等机构的确定性也在不断提升。

【2】存量资金对于主题的博弈会更加聚焦。根据我们的测算,市场成交在1.2万亿以上时仍然能维持热点主题的轮动机会。但近期日均成交中枢已经从此前的1.5-1.6万亿元回落至1.2-1.3万亿元,两融余额也从高点小幅回落38亿元,主题投资机会或将减少,存量资金可能会更加聚焦在有明确广阔产业趋势,或近期有明显催化的主题板块。前者如端侧AI、机器人,后者如社交电商、线下新零售等。

【3】把握市场节奏,节后春季行情值得期待。节前经济基本面稳步修复,但弹性或不及部分投资者预期。并且政策空窗期催化减少,《新国九条》退市新规在明年执行前后,投资者对小盘热点的获利了结可能增加,市场总体热度或将下降。但节后春季行情值得期待。一方面市场将开始预期两会增量政策,另一方面特朗普正式就任后,外部的不确定性或增加诱发新的政策应对,并创造新的买点机会。

综上,2025年1月,宏观基本面稳步修复,但弹性还需更多政策落地生效。外部扰动因素或将增加,但政策发力应对方向明确。年初增量资金以保险等配置型资金为主,存量资金对于主题的博弈会更加聚焦。春节前市场或有所降温,节后春季行情值得期待。配置上,建议坚持哑铃结构,关注红利高股息、主题成长及部分内需板块。

【1】红利高股息板块,如国有大行、恒生红利、保险、火电等。

【2】主题成长板块,如自动驾驶产业链和AI智能穿戴撬动的消费电子板块和机器人板块等。

【3】内需板块,如互联网、新零售和银发经济等领域。

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