写在前边
上周我们认为,在政策持续发力下,经济有望平稳运行。目前资金未形成共识,但市场热度依然较高,预计活跃资金和个人投资者继续推动主题板块轮动。
展望本周,基本面量价信号将保持整体平稳,地产、消费、化债等相关政策仍将持续发力,美国“鹰派降息”压制后续降息预期,但对国内货币政策影响有限,预计活跃资金和机构配置型资金仍将分离定价,跨年行情或呈现哑铃结构。配置上,关注绩优成长、内需板块和红利高股息。
— 研大势 —
基本面稳步修复,政策跨年有望平稳过渡
【1】基本面量价信号保持整体平稳。11月经济数据整体呈现出生产端延续强劲、需求端有所回落的特征。从生产端看,11月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%,增速较上月回升0.1个百分点,扩内需增量政策和“抢出口”效应是工业生产加速的主要原因。从需求端看,1-11月固定资产投资累计同比增长3.3%,较3.4%的前值有所回落,低物价环境对投资的制约效应仍然存在;11月社零同比增速为3.0%,较10月回落1.8个百分点,主要系双十一错位效应所致,综合看10-11月消费增速较9月保持回升态势。在生产法核算体系下,2024年5.0%的实际GDP增速目标有望顺利完成。
【2】地产、消费、化债等相关政策仍将持续发力。地产方面,在政策持续起效下,截至12月第三周,北京、深圳、成都等城市房价已基本企稳;13个样本城市中,11个城市12月第1-2周二手房累计成交量环比持续提升,预计房地产市场在明年一季度将迎来“小阳春”行情,同时降低按揭贷款利率等政策仍有进一步发力可能。消费方面,2025年消费品以旧换新的品种和规模将进一步扩大,同时在明年两会前政策也有望作出过渡安排,以保证补贴的平滑性。化债方面,11月新增化债额度支撑政府债在去年高基数下同比多增1598亿,12月仍有1.8万亿政府债额度未使用,有望支撑跨年社融增速稳中有升。
美元降息放缓对国内货币政策影响有限
【1】美国“鹰派降息”压制后续降息预期。美联储12月议息会议降息25个基点,符合市场预期,但点阵图显示2025年目标利率中枢为3.9%,意味着2025年美联储的降息预期从4次共100个基点下调至2次共50个基点,同时会议上调了2025年通胀和经济增速预测,鲍威尔发言对后续降息的“程度和时间”均没有明确指引。12月议息会议较市场预期更为鹰派,当日美元指数跳升1.23%,十年期美国国债收益率上行2.82%。随后公布的11月PCE数据显示美国通胀有所降温,PCE和核心PCE同比涨幅分别为2.4%和2.8%,低于市场预期,美元指数及十年期美债又有所回落。在美联储的模糊指引下,美债和美元或波动加大,同时对物价和就业数据将更加敏感。
【2】债券市场抢跑降息预期,宽松货币环境仍是市场有力支撑。中央经济工作会议定调“适度宽松的货币政策”,较之前“稳健的货币政策”更加积极,货币宽松预期空间不低。截至上周五,10年、30年国债收益率已分别下行至1.70%和1.95%,对2025年年度级别的降息降准,债券市场已经抢先反映。预计2025年OMO利率有30-40个基点的下降空间,LPR降息幅度可能在50个基点以上,无论短期降准是否落地,在适度宽松基调明确的环境下,预计市场投资者不会过度担忧政策转向,宽松货币环境仍是股票市场的有力支撑。
活跃资金和机构分离定价,跨年行情或呈现哑铃结构
从近期的市场行情看,资金暂未形成共识,近一周万得全A日均成交额已缩量回到1.5万亿上下。一方面,流动性宽松环境下,成长主题较为受益,以端侧AI、AI算力等为代表的热点主题仍然活跃,同时主题内部呈现轮动发散的特征,具备明确产业趋势的主题有望吸引偏好成长的机构资金,与活跃资金形成一定共振。另一方面,在政策尚未充分落地,基本面数据仍待观察的阶段,以保险为主的机构配置型资金对红利主线共识更高,上周国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》,为股息率较高的央企控股上市公司市值管理形成制度保障。
— 聊配置 —
综上,基本面量价信号将保持整体平稳,地产、消费、化债等相关政策仍将持续发力,美国“鹰派降息”压制后续降息预期,但对国内货币政策影响有限,预计活跃资金和机构配置型资金仍将分离定价,跨年行情或呈现哑铃结构。配置上,关注绩优成长、内需板块和红利高股息。 【1】绩优成长板块,如自动驾驶产业链和AI智能穿戴撬动的消费电子板块。 【2】内需板块,如互联网、新零售和银发经济等领域。 【3】红利高股息,如国有大行、恒生红利等。
写在前面 七月,A股强势上攻,上证、创业板指等重要指数均涨逾10%,低估值板块和资金报团的消费、医药等板块先后表现,“小康牛”行情演绎得淋漓尽致。 八月,我们认为尽管中美摩擦等海外因素仍将频频扰动A股,但在国内经济向好、流动性较充裕、资本市场基础制度建设全面推进的背景下,A股依然会维持震荡上行态...