落地，待发

写在前面

11月策略中，我们认为持续性的修复行情蓄势待发，只待部分关键信号验证。近期市场的调整为投资者提供了更好的布局机会，上周的市场走势基本符合我们的预判。

展望本周，我们判断海内外重要事件渐次落地，关键信号验证将成为年度级别行情的发令枪。国内重要会议积极化解债务风险，并对未来政策给出积极指引。经济有望延续改善趋势，价格信号拐点还需等待。美国大选落地，美联储降息符合市场预期，不改市场运行方向。配置上，短期可以用低估值顺周期品种过渡，待关键信号明朗后积极增配绩优成长和内需板块。

— 研大势 —

丨重要会议积极化解债务风险，助力经济运行改善，价格信号还需等待。

❶ 重要会议顺利闭幕，大大减轻地方政府化债压力。上周，十四届全国人大常委会第十二次会议在京召开。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。会后的新闻发布会明确了2028年前债务清偿节奏及资金来源，包括新批准的一次性6万亿元债务限额，叠加每年新增专项债8千亿元用于债务偿还至2028年累计4万亿元，亮出中央对地方债务化解的积极态度。对于未来政策预期，政策层给出积极指引，银行资本金注入、地产交易税费降低、专项债支持收储等政策将进一步落地实施。人大常委会只是政策落实的起点，后续政策将用好赤字提升空间及特别国债等工具，兼顾防风险与促增长，扩大有效需求，促进地产市场止跌回稳。

❷ 经济数据有望改善，价格信号拐点仍需等待。生产方面，10月制造业PMI生产指数明显回升，叠加高频数据显示工业生产基本面出现修复，预计工业增加值增速将继续提升。需求方面，预计广义基建投资增速和制造业投资增速将保持较高水平，房地产投资增速降幅可能略有收窄，整体固定资产投资增速或小幅提升；消费将受益于以旧换新政策效果延续释放，社零增速预计回升至4%附近。进出口方面，受极端天气及“抢出口”行为影响，出口增速较前值增加10.3个百分点，超市场预期；进口增速受基数影响较上月下滑。金融方面，政策传导存在一定时滞，10月社融增速或小幅下滑。物价方面，食品价格回落，CPI同比涨幅降至0.3%；PPI环比降幅收窄，预计未来随着政策效果显现，价格有望进一步趋稳。

丨美国大选结果落幕，美联储降息符合市场预期，A股市场运行方向不改。

❶ 特朗普赢得美国大选，将不改变A股市场的运行方向。大选经历了多轮预期反转，最终共和党总统候选人特朗普胜选，后续关注点为美国国会的换届、新总统提名内阁团队和明年1月的总统就职演说。共和党在参议院已经领先，众议院尚存悬念。若获得两院控制权，减税等强刺激政策或更易落地，对出口及人民币汇率造成一定压力。但考虑到具体机制流程，关税等政策在明年二季度落地的概率较高。且当前市场的增量资金来源与国内政策环境均与2018年有显著区别，特朗普回归不改市场趋势，或对外需相关领域以及科技、军工等领域造成结构性影响。汇率方面，央行稳汇率工具储备充足，有助于防止汇率出现大幅单边波动。

❷ 美联储降息符合市场预期。受飓风及罢工事件影响，10月美国新增非农就业数据低于预期。但失业率仍然稳定，薪资增速依然稳健。上周，美联储宣布降息25个基点，维持缩表节奏不变，整体符合市场预期，会议声明的边际变化多与通胀有关。近期通胀读数小幅高于预期，若美国失业率不再显著上行，通胀和失业率的相对重要性或再次翻转，尤其是特朗普胜选带来的通胀预期或成为隐忧。我们认为，通胀问题在今年年内尚不构成美联储降息的阻碍，预计美联储在12月还将降息25个基点，明年降息或仍是大方向，但降息幅度或低于美联储9月点阵图的指引。

— 聊配置 —

丨关键信号验证将成为年度级别行情的发令枪，关注三条主线的投资机会。

综上，我们认为海内外重要事件渐次落地，关键信号验证将成为年度级别行情的发令枪。国内重要会议积极化解债务风险，并对未来政策给出积极指引。经济有望延续改善趋势，价格信号拐点还需等待。美国大选落地，美联储降息符合市场预期，不改市场运行方向。

配置上，可用部分可攻可守的低估值顺周期品种过渡，待关键信号明确后，可逐步增配绩优成长和消费内需板块：

❶ 低估值顺周期，铝、铜、国有大行、国有地产开发商及物业服务，以及低估值的港股品种如互联网、恒生红利和零售。

❷ 绩优成长板块，如互联网、软件、智能汽车。

❸ 内需板块，如消费互联网、食品饮料、消费者服务。