330期 六月策略：修复渐进，业绩为基

5月，A股市场在国内经济复苏不及部分投资者预期、人民币汇率波动、美国债务上限谈判等内外部多重因素的影响下出现较大幅度波动。

6月，我们认为，疫后经济复苏是渐进的过程，需要时间和耐心，政策呵护经济稳定增长；海外债务上限谈判等扰动需保持关注，预计整体风险可控。市场面临扰动、波动较大，但随着内外部不利因素逐渐被定价、投资者预期从当前冰点缓慢回暖，A股市场有望渐进修复，配置上建议以业绩为基，兼顾政策催化主线。

经济复苏是渐进的过程，市场预期有望从当前冰点缓慢回暖。

【1】经济渐进复苏下需要时间和耐心，预期有望从当前冰点缓慢回暖。在经历一季度社融的集中投放后，4月经济修复斜率放缓，上周公布的规模以上工业企业利润累计同比延续下降但降幅收窄，投资者预期从过度乐观下修至过度悲观的冰点。但需要看到，复苏本就不会一帆风顺，应对企业与居民的信心修复和资产负债表修复保持耐心。预计国内库存周期将在今年三季度见底，下半年民间投资逐步恢复，推动工业部门景气度回升，下半年服务业修复转化为就业增长及信心恢复，同时政府财税收入等有望进一步好转。

【2】政策呵护经济稳定增长。本轮经济修复仍在初期，预计后续将针对性实施宏观调控。货币政策稳健偏松，结构性货币政策继续支持实体经济重点领域；宏观流动性整体宽松，三季度末和四季度初金融数据或有明显回暖。更为重要的是，国内政策层着力避免急又强的刺激，政策立足长远，强调以改革促发展，呵护经济稳定增长，这也与本轮经济复苏的内在要求一致。

海外扰动需保持关注，预计整体风险可控。

【1】美国加息预计临近尾声，债务上限谈判或有扰动但达成可期。近期，美联储鹰派言论及美国债务违约风险引发避险情绪升温。在通胀仍在高位但金融风险频发的环境中，海外央行需权衡好抗通胀与防风险，我们预计美国加息已临近尾声，但政策立场仍将维持鹰派。美债上限谈判仍在继续，当地时间5月27日晚，美国白宫和共和党原则上就债务上限问题达成协议，再参考历史经验，预计谈判最终达成可期。

【2】人民币汇率不存在中长期持续贬值基础。市场对美国紧缩的预期上调、美国债务危机等因素带来美元走强，叠加国内经济不及预期，人民币汇率承压。我们预计美国加息周期临近尾声，美元中长期将回归偏弱势运行，随着国内经济复苏趋势逐渐明确，人民币汇率有望在合理均衡水平上保持基本稳定。央行也提出，要对单边行为进行纠偏，遏制投机炒作，维护外汇市场稳定。

A股有望渐进修复，投资以业绩为基。

市场当前面临扰动、波动较大。但从一些权益市场指标的监测看，沪深300、中证500、中证1000的估值处于近10年31%、34%、30%分位点，再结合风险溢价等指标，A股处于中长期非常具有性价比的投资窗口。随着内外部不利因素逐渐被定价、投资者预期从当前冰点缓慢回暖，A股市场有望渐进修复。投资上，随着投资者心态重归平稳，对长期增长的信心恢复，其行为模式也将逐渐从短期主题博弈重回长期业绩主导，因此建议以业绩为基，同时兼顾政策催化主线。

综上，我们认为，疫后经济复苏是渐进的过程，需要时间和耐心，政策呵护经济稳定增长；海外债务上限谈判等扰动需保持关注，预计整体风险可控。市场面临扰动、波动较大，但随着内外部不利因素逐渐被定价、投资者预期从当前冰点缓慢回暖，A股市场有望渐进修复，配置上建议以业绩为基，兼顾政策催化主线。

【1】“安全”主线中有政策预期或基本面优势的品种。包括科技安全领域的运营商、信创、半导体等，能源资源安全领域中“一带一路”催化的油气以及新能源细分领域的储能等，国防安全领域的军用通信等。

【2】关注生物医药板块的盈利兑现及触底反弹机会，包括围绕国产自主化、国际化、高端制造、普惠医疗等赛道布局的优秀企业。

【3】关注投资者对长期增长的信心逐渐恢复下，消费板块的业绩修复。