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乘势而上

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政策落地提速,改革预期强化

【1】中央政治局会议定调,政策有望加速落地。中央政治局会议4月30日召开,对经济形势做出了“增长较快、结构优化、质效向好”的判断,但要坚持政策总基调保障经济恢复的持续性,避免政策前紧后松。财政政策提出加快特别国债和专项债的发行和使用,货币政策重视引导社会综合融资成本下行,二、三季度有望成为宏观逆周期政策集中见效的窗口期。会议同时对设备更新和消费品以旧换新、新质生产力、化解重点领域风险、碳中和、稳就业等重点问题做出了部署。

【2】地产政策关注库存消化,支持核心城市房价企稳。根据克而瑞数据,4月百强房企销售金额同比下降47.0%,环比下降13.3%,房地产市场再次出现滑落态势。政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”,表明了积极消化库存的态度,近期北京、天津、上海、南京都市圈9城相继出台新一轮需求侧支持政策,本轮地产支持政策重心从直接拉动投资转向消化库存修复市场投资信心。逐步放开购房限制、存量房产消化具体措施落地将有助于核心城市房价率先企稳。

【3】三中全会渐进,改革预期强化。中央政治局会议决定7月在北京召开二十届三中全会,重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。新一轮财税体制改革、构建全国统一大市场、落实国企民企平等对待要求等改革方向可以重点关注,相关活跃主题有望逐步催化。

宏观经济运行不乏亮点,向企业传导仍较缓慢

【1】制造业PMI延续扩张,低基数或带动4月经济读数改善。4月中国制造业PMI录得50.4%,较前值下降0.4个百分点,较过去五年季节性水平高0.7个百分点,随着制造业旺季到来,企业生产活动有所加快,预计4月工业增加值增速将有所提升,固定资产投资或出现“基建小幅下行、制造业保持高增、房地产延续低迷”的格局;进出口方面,高频数据表现较好同时高基数减弱,进出口增速有望双双回升;消费方面,4月服务业PMI较前值下降2.1个百分点,扩张步伐有所放缓,但4月社会消费品零售总额有望在低基数下反弹,根据交通运输部数据,五一假期前三天出行量分别较19年和23年同期增长21%和14%,五一假期国内旅游出行有望在23年高基数下平稳增长。

【2】A股一季报业绩整体承压、结构分化。24Q1全A/全A剔除金融的归母净利润同比增速分别为-4.7%和-5.4%,较23年全年下滑2.1和1.6个百分点;营业收入同比增速为0.2%和0.5%,较23年全年下滑1.3和1.2个百分点,一季度国内宏观经济整体平稳,但价格指标偏弱,宏观景气向企业盈利端的传导放缓。结构上看,科技板块中的电子、通信,上游的石油石化、工业金属,以及出口链的轻工、汽车、家电等业绩增长较好。整体A股24Q1的资本开支增速为3.4%,延续下滑趋势,2023年的股息率为2.7%,较2022年提升0.1个百分点,随着政策强力引导,上市公司分红比例有望继续提高。

美联储降息预期修复,外资风险偏好回升

【1】美元降息预期有所修复。受通胀超预期走高以及经济依然保持韧性影响,美联储降息预期迅速下修,但在近期议息会议及就业数据影响下,降息预期又有所修复。一方面,5月议息会议中美联储决定维持基准利率不变,同时宣布6月起放缓缩表,幅度超市场预期,鲍威尔讲话总体中性偏鸽,指出通胀仍然过高,但不太可能加息。另一方面,美国4月非农就业人数为17.5万,低于预期24万和前值30.3万,失业率为3.9%,高于预估和前值的3.8%,显示劳动力市场供需缺口正在缓慢修复,CME数据显示市场预期调整至9月开始降息。我们认为年内仍有降息可能,近期降息预期的边际修复将有利于全球成长风格。

【2】外资流入提振市场情绪,绩优龙头关注度提升。北向资金4月26日净买入224亿,创陆股通开通以来历史记录,恒生指数、恒生科技本轮已分别反弹12.8%和18.3%,外资短期快速流入提振了市场情绪,万得全A节前连续三个交易日成交突破万亿。我们认为国内稳定的宏观环境、较低的通胀水平以及估值优势是外资短期集中流入的原因,绩优龙头竞争格局稳定、股息/回购加强、经营业绩稳定性高,将进一步支撑估值修复。

综上,中央政治局会议定调明确市场政策预期,总量、地产相关政策有望加速落地,宏观经济基本面不乏亮点,但向企业端传导仍然较慢,美联储降息预期有所回暖,外资集中流入提振市场情绪,市场有望乘势而上。配置上关注绩优龙头、活跃主题,红利策略仍具有长期配置价值。

【1】各板块的绩优龙头,包括港股互联网、电子、算力产业链等。

【2】活跃主题,包括低空经济、卫星互联网、生物制造等

【3】红利板块仍具备长期配置价值:电力(水电、火电)、有色、财险等。

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