政策信号明朗 发掘结构亮点

写在前面

    上周，我们认为市场流动性偏弱，但风险因素释放得较为充分。政策信号或先于价格、外部信号明朗，有助于投资者在相对稳定的预期下进行长期布局。

    展望本周，我们判断关键会议落地，政策信号有望明朗，流动性将改善。经济增长斜率或有放缓，中报业绩预告密集发布，仍可挖掘结构亮点。价格信号还需等待，外部信号出现扰动，汇率贬值压力缓解。配置层面红利策略将分化，短期交易关注政策催化的主题和中报结构亮点。

— 研大势 —

关键会议落地，政策信号进入验证期，流动性拐点临近

【1】三中全会的落地较内容更加重要。二十届三中全会将在本周召开，主题或为进一步全面深化改革、推进中国式现代化。近期政策层就三中全会多次吹风，结合相关政策改革思路，预计会议中或关注以财税、金融、国企、土地为代表的基础制度改革，以及以新质生产力为核心的科技创新和能源改革。市场对三中全会内容多有前瞻，但规划蓝图落地，有助于稳定长期预期。

【2】市场流动性有望改善。三中全会聚焦长期框架问题且涉及面广，会前投资者易出现观望情绪。参考十八届、十九届三中全会召开前后市场表现，A股在会前持续缩量、会后迅速恢复正常。资本市场生态持续改善。一方面，程序化交易监管、转融通业务暂停等举措发出，促进行业趋利避害、规范发展，提振市场信心。另一方面，上市公司中报业绩预告密集披露，电子、汽车等细分行业亮点有待挖掘。多重因素下，资金重新入市的可能性提高，流动性拐点临近。

内需不足或制约经济数据表现，出口延续偏强态势，价格信号依然偏弱

6月制造业PMI生产指数较过去5年均值的缺口继续扩大，反映工业增加值增速可能回落。固定资产投资、消费增速可能小幅下降，汽车消费、6.18购物节等高频数据表现均较弱。进口增速有所回落，可能与国内制造业恢复不及预期有关。出口成为结构亮点，低基数下6月增速继续回升，对东盟和拉美出口延续较好表现。出口链总体保持在高位景气区间，后续几个月出口增速仍将维持在较高水平。价格信号企稳还需时间，6月CPI再次低于市场预期，PPI环比再次回落至负值区间，同比降幅收窄主要受到基数影响。虽然年内物价偏低压力最大的时候已经过去，但在需求偏弱的环境下物价指标的回升速度或将偏慢。金融数据方面，6月社融、信贷和存款增速继续下滑，预计央行“挤水分”的效果持续显现，短期内信贷需求可能难以明显改善。

外部信号出现扰动，汇率压力缓解

【1】美联储降息预期升温。美国6月CPI再度全面低于预期和前值，核心商品CPI续创二十年来最大同比跌幅，服务通胀的粘性出现消退的迹象，表明市场曾反复担忧的“二次通胀”风险并未兑现，市场预期9月降息25bp的可能性上升。考虑欧央行及日本央行近期动作，强势美元的顶部或正在接近。

【2】汇率压力有望缓解，国内央行加强市场预期引导。降息预期升温背景下，美元指数回落，中美利差收窄，有望缓解人民币贬值压力，带动外资流入。我国央行决定近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入，将视情况开展临时正回购或临时逆回购，有助于平抑流动性日内波动，精细化流动性管理。

— 聊配置 —

综上，我们认为关键会议落地，政策信号有望明朗，流动性将改善。经济增长斜率或有所放缓，中报业绩预告密集发布，仍可挖掘结构亮点。价格信号还需等待，外部信号出现扰动，汇率贬值压力缓解。配置上，红利策略将分化，短期交易关注政策催化的主题和中报结构亮点。

【1】政策催化的主题和中报结构亮点，国企改革、数字经济、低空经济、生物医药、上游资源品、电子、汽车。

【2】现金回报率稳定的红利板块，水电、核电、财险、银行。