步入政策验证期

六月，我们认为，宏观经济延续复苏态势，全面深化改革预期发酵，地产等产业政策效果仍需观察，外围扰动有望在年中落地。在得到现实验证后，市场稳步上行态势有望延续。

本周，我们认为，国内经济复苏态势仍有支撑，地产政策效果验证与三中全会改革可期，同时海外降息周期已拉开帷幕，美联储降息兑现尚需等待。当下重点关注资本市场改革与监管落地，市场生态重塑利于长远。配置上，建议继续关注红利策略与绩优成长。

政策效果迎现实检验，三中全会深化改革可期

【1】出口偏强表现未改，经济复苏结构性特征延续。

5月出口同比7.6%（以美元计价），高于预期6.4%与前值1.5%，除了低基数的因素外，外需持续回暖和“一带一路”发挥作用也形成支撑。虽然5月制造业PMI景气回落，但出口延续超预期的表现，一定程度上继续支撑经济基本面。我们预计，二季度经济将继续保持平稳复苏态势，且内需平稳修复、出口韧性偏强的结构性特征延续，复苏的斜率仍有赖于政策效果。

【2】地产政策效果迎检验，三中全会深化改革可期。

近期，广东、上海、北京等城市二手房销售略显好转。上周国常会再次指出，着力推动已出台地产政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。可见，若地产表现仍不及预期，政策还有新的发力空间。密切观察本轮地产政策效果，特别是核心城市房价边际企稳的信号。此外，7月三中全会临近，全面深化改革的预期将逐步凝聚。我们预计本次会议的聚焦领域，一方面是以财税、国企、金融、土地为代表的基础制度改革，另一方面是以新质生产力为代表的科技创新和能源改革。密切关注改革优先落地领域，政策效应可期。

海外降息周期已拉开帷幕，美联储降息兑现尚需等待

【1】欧央行与加央行开启降息，货币政策周期迎拐点。

上周，欧央行6月议息会议决定降息25个基点，为五年以来的首次降息，虽然未承诺未来利率路径，但我们预计欧央行年内还会有两次降息。而此前，加拿大央行成为率先采取降息行动的G7成员，并且暗示将继续宽松。结合今年更早之前瑞士、瑞典央行已采取降息，我们认为，海外的降息周期已拉开帷幕，全球流动性正处于从紧缩末期转向宽松初期的拐点。

【2】非农大增后美联储降息预期再反复，兑现尚需等待。

美联储何时开始降息仍是市场最为关注的焦点。上周五公布的美国3月非农就业27.2万、大超市场预期的18万，虽然失业率从3.9%升至4%，但就业市场韧性未改仍是事实。也因此，市场对于美联储的降息预期进一步推迟，年底可能至多降息一次。在此背景下，10年期美债收益率回升至4.4%，美元指数反弹至105附近，而受益于降息预期的黄金、白银则大幅下跌。我们认为，在就业、通胀与金融风险等复杂目标权衡下，美联储转向降息宽松的方向明确，只是还需要特定的触发因素，尚需观察等待。

资本市场严监管进行时，重塑市场生态利长远

【1】强化严监管与退市管理，重塑市场生态进行时。

上周市场回调并出现明显分化，沪深300/中证500周跌0.16%/1.88%，而中证1000/中证2000/万得微盘股指数则周跌3.76%/7.06%/10.01%。主要因为近期部分上市公司因年报问题而被监管警示、问询，以及部分被实施ST、*ST，再次引发市场对于小微盘股退市风险的担忧。但监管层及时回应市场关切，预计新规过渡期下退市公司短期不会明显增加，同时更重要的是，市场优胜劣汰机制正在逐步形成，市场生态重塑正在进行时。

【2】加强高频交易监管，完善市场秩序与公平。

上周五晚，沪深北三大交易所发布了“程序化交易管理实施细则”的征求意见稿，重点加强高频交易监管并做出差异化监管安排，以及监控四类异常交易行为等。我们认为，该细则是监管“趋利避害、突出公平”理念的具体落实，有助于保护投资者利益，完善和维护交易公平性与市场稳定性；同时也有助于引导已作为市场重要的参与主体的量化机构更好规范发展。

【3】新“国九条”落地落实，打好基础利长远。

资本市场“1+N”政策框架伴随新“国九条”落地正在逐渐清晰，后续更多配套细则有望继续落实，为A股长期回报、市场生态与稳定性打好基础。在这一过程中，市场逻辑也将更多回归价值投资，专注于公司基本面质量与长期回报的耐心资本将会有更多获得感，A股最终将步入良性循环。

综上，我们认为，国内经济复苏态势仍有支撑，地产政策效果验证与三中全会改革可期，同时海外降息周期已拉开帷幕，美联储降息兑现尚需等待。当下重点关注资本市场改革与监管落地，市场生态重塑利于长远。

配置上，建议继续关注红利策略与绩优成长：

【1】现金回报率稳定的红利板块：水电、核电、财险。

【2】自由现金流增长溢价的绩优成长板块：机械、家电、电子、新能源、医药、港股的互联网和消费龙头。