240期 八月策略：过渡期的下半场

7月的月策略中，我们判断投资者预期在跨月后会有所修正，行情迈入“平静期”向“共振上行期”之间的过渡阶段，市场逻辑将突出业绩主线。

8月，我们认为，对于行业政策的变化应理性看待，最恐慌的时点已过。市场分化到极致后，一旦流动性有所扰动，高估值股票可能存在调整压力。市场进入到过渡期的下半场，建议投资者均衡配置，在科技制造主线中寻找相对滞涨的板块，切忌追高，并逢低左侧布局价值消费板块。

— 研大势 —

❶ 理性客观评估行业政策后，市场情绪将逐渐修复。

7月针对中资股海外上市、创新药研发、教育的政策接连出台，触动市场神经。外资担忧政策扩大化而避险卖出，进而传导到内资行为，风险偏好短时间共振下行造成市场短期超调。

我们认为，对于政策的分析和预判应保持客观理性。一方面，共同富裕接棒全面小康成为政策重点，核心在于提升居民幸福感而非均贫富，降低住房、教育、医疗等民生刚需支出成本与消费升级并不矛盾。另一方面，反垄断政策推进，核心在于遏制资本无序扩张，对涉及民生的领域重点规范。

当下的行业政策都是立足长远的规范政策，而非颠覆性政策。且考虑到教育领域的特殊性，无需担忧其政策的极端性大面积扩散。7月28日晚间，新华社紧急发声，已经很大程度缓解市场担忧。针对行业政策最恐慌的时点已过，8月情绪将迎来逐渐修复。

❷ 市场流动性总量上紧平衡，结构的极端分化临近再平衡。

市场流动性总量上维持紧平衡的格局。外资方面，恐慌性卖出虽然告一段落，但是在对政策充分理解之前，或以观望为主，部分海外中国基金仍面临赎回压力。内资方面，结合公募基金发行数据以及渠道调研数据估算，7月权益类公募基金呈加速流出状态。小型私募和游资仓位快速上升，进一步提供增量资金支持的空间也相对有限。

市场流动性从结构上来看，近期新发基金明显偏向成长风格，而根据公募基金二季报，机构对于电子、新能源等行业加仓明显，金融、地产、家电等传统核心资产遭到明显减持。最近数周，新能源、半导体产业链公司成交占比居高不下，已出现类似春节前后“茅指数”的特征。这样的分化存在高度不稳定性，很容易受到扰动事件冲击而趋向平衡。

❸ 宏观流动性预期外松内稳，8月央行操作或将影响配置偏好。

海外方面，Delta毒株逐渐扩散，群体免疫以及全球经济复苏的进程都在延后。美国公布的二季度经济数据低于预期，结合美联储议息会议上的表态，预计美联储宽松政策回收的预期将趋于缓和。欧洲央行加速“放水”，海外流动性预期仍偏松。

国内方面，中央政治局会议提出稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复，同时提出防范化解重点领域风险，“稳”的基调非常明确。按照目前国债和地方债的发行计划，预计8月国债净融资额3000亿元，地方债净融资额约8000亿元。

此外，8月有7000亿元MLF到期，流动性需求较高，央行的操作值得关注。如果出现明显减量续作，将导致降准以来宽松的国内宏观流动性预期下修，从而影响市场对于高估值股票的配置偏好。

❹ 经济基本面短期扰动不改中期向好趋势，为市场提供支撑。

散点疫情和洪涝灾害因素对短期经济基本面形成扰动。散点疫情主要影响出口和消费，南京的出口占比明显低于广深地区，广州6月社零两年复合增速为-1.9%，当时的疫情对消费冲击有限。因此，在疫情可控的常规假设下，此轮疫情对经济冲击有限。但是如果疫情持续扩散，特别是扩散到长三角地区其他大型城市，对于出口和消费的影响也将随之扩大，届时宏观政策也会加大调节力度。

洪涝灾害一定程度制约了当期的生产活动，而灾害后为了弥补存量的损失又会刺激加大生产和施工，因此总体上对年内经济总量的影响较小。7月制造业PMI为50.4%，低于前值和预期值，虽然仍处于扩张区间，但是短期扰动因素的影响也有所体现。中央政治局会议指出，经济持续稳定恢复、稳中向好，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。表明经济基本面整体稳定，而政策也会灵活应对，加固经济。中期来看，基本面对于市场仍有支撑，市场进入过渡期的下半场。

— 聊配置 —

丨市场进入到过渡期的下半场，关注两条主线的配置机会。

综上，我们认为对于行业政策的变化应理性看待，最恐慌的时点已过。市场分化到极致后，一旦流动性有所扰动，高估值股票可能存在调整压力。市场进入到过渡期的下半场，建议投资者均衡配置，在科技制造主线中寻找相对滞涨的板块，切忌追高，并逢低左侧布局价值消费板块。

❶ 科技制造主线中，相对滞涨的板块，如军工、5G。军工板块具备较高的确定性和性价比，大国博弈背景下行业趋势明确向好，企业订单饱满。5G板块业绩稳健增长，近期有行业龙头发行上市对板块形成催化。

❷ 左侧布局价值消费板块。消费板块如珠宝、服装、汽车等；医药板块建议关注医疗器械、疫苗等领域中，估值有提升空间的优质龙头。