把握确定性

国内宏观检验期，经济平稳修复，内外保持定力

【1】国内经济运行平稳，一季度增速有望超预期。

3月制造业PMI从49.1回升至50.8、重返扩张区间，生产和需求分项指标均指向回升。最新的清明假期国内出游1.19亿人次、出游花费539.5亿元，较2019年同期分别增长11.5%与12.7%。高频数据亦显示地产和建筑链条有所好转，深圳、上海等地限购放开已有积极影响。虽然3月部分经济数据或面临高基数而小幅走低，但结合开局较好的1-2月数据，预计一季度GDP增速有望达到5.2%、好于此前预期，二季度则有望在低基数效应下继续回升。

【2】国内政策增量可期，中美关系保持应有定力。

经济稳步向好仍有赖于增量政策的持续落地，关注4月底召开的政治局会议，将对经济形势与政策方向及时研判，预计政策将保持强度，着重关注新质生产力相关的产业规划落地，设备更新和消费品以旧换新细则出台，以及资本市场改革多举措落地。另外，上周中美领导人再次通话，及时就重大问题交换意见；随后财长耶伦来华访问，重申反对中美脱钩。近期中美关系在保持战略定力下呈现出边际回暖的积极迹象。

海外地缘动荡期，大宗商品上涨，降息预期反复

【1】海外地缘局势紧张升级，大宗商品纷纷大涨。

近期，海外地缘局势加剧紧张。中东一边，以色列轰炸伊朗驻叙利亚使馆，伊朗称将同等强度回应，中东扩大战争的潜在风险提升，需高度关注。俄乌一边，法国称不排除向乌克兰派兵，布林肯称乌克兰终将成为北约成员，未来局势走向迎更多变数。在此背景下，黄金、原油等国际大宗商品纷纷大涨，近期国际金价不断创历史新高、伦敦金已冲上2300美元/盎司，布伦特原油也冲上90美元/桶关键关口，白糖、铜、铝等大宗商品亦纷纷上涨。

【2】美联储降息预期反复，不确定性增加市场扰动。

上周五公布的美国3月非农就业30.3万、大超预期，指向就业市场仍具韧性，叠加近期油价再次抬升通胀预期，市场对美联储的降息预期进一步修正推迟，预计6月开始降息的概率已降至50%。事实上，近期美联储官员的表态也偏向鹰派，强调不急于降息。在此背景下，美债遭遇抛售压力，10年期国债收益率回升至4.4%附近，美元指数一度冲高至105，而美股、日股以及比特币等风险资产则出现回调。

A股一季报披露期，回归基本面逻辑，红利确定性占优

【1】A股步入一季报披露期，回归业绩兑现逻辑。

4月份开始迎来一季报披露期，预计市场将从活跃资金定价的主题投资，回归具有业绩兑现支撑的基本面逻辑。一方面，前期涨幅明显的科技主题，尤其是AI等海外映射的主题，由于业绩兑现的不确定性，近期已有博弈资金流出兑现前期收益，相关板块出现明显回调。另一方面，受益于商品价格明显抬升，铜、铝、油气等板块公司业绩有支撑预期，近期资金流入有色、化工等资源品板块表现亮眼，并与有部分行业重叠的红利板块形成共振。

【2】业绩分化可能加大，红利确定性占优。

伴随一季报逐步披露，市场分化可能加大，确定性最高的仍是红利方向。从近期看，红利板块现金回报稳定，资源品价格中枢抬升、与红利板块共振，业绩兑现的确定性更高。从中期看，政策引导分红的效果初显，已披露2023年分红预案的900多家上市公司中，约2/3的分红率相比去年有所提升，分红的意愿与确定性增强。从长期看，长端利率处于历史低位，低预期回报率下红利资产优势明显，保险、理财等长期资金配置需求有望不断增加。

综上，我们认为，国内经济平稳复苏、内外保持应有定力，但海外地缘紧张加剧、外部扰动有所增加。步入一季报披露月，预计市场逻辑更多回归基本面，红利板块的确定性更为占优。

配置上，建议在杠铃型结构下向红利板块有所倾斜：

【1】央国企为代表、业绩披露利好的红利板块：电力（水电、火电）、全球定价的资源品（铜、油、金）、财险、家电。

【2】代表新质生产力的科技制造板块，围绕业绩兑现依然值得参与。