从预期修复到现实验证

上周，我们认为地产组合拳政策有利于稳定宏观经济预期，具体政策效果需进一步观察评估，经济基本面整体延续修复态势，资本市场生态和投资者情绪延续改善。

本周，全球资金再平衡阶段性放缓，预期修复的行情基本完成，行情逐渐进入第二阶段，现实验证将接力预期修复，地产政策和供给端优化的产业政策效果将逐步验证，三中全会改革举措值得期待。配置上建议关注红利策略、绩优龙头、活跃主题。

全球资金再平衡阶段性放缓，预期修复的行情基本完成

【1】全球资金再平衡阶段性放缓。外资流入态势近期有所放缓，上周北向资金净流入回落至8.4亿，恒生指数在连续上涨四周后开始调整，上周涨幅-4.8%。首先，外资对地产政策更加敏感，陆股通对房地产行业的持股市值占比自4月23日的1.1%已快速提升至5月24日的1.3%，政策调整预期落地后，交易型资金回流放缓；其次，中美关系仍处于美国大选扰动期，台海、南海等热点问题紧张，欧盟大选临近，反补贴调查也是潜在干扰；最后，英伟达Q1业绩、指引均超市场预期，对美股硬件、半导体企业中短期业绩将形成支撑，吸引资金流向美元资产。

【2】行业轮动加快，预期修复的行情基本完成。按中信一级行业口径，上上周涨幅靠前的地产/轻工/建材，上周涨幅在30个一级行业中仅排名30/29/25，此外年初以来机构持仓增加并积累一定涨幅的家电、有色等板块波动加剧，进一步影响了市场情绪，截至上周五，万得全A日成交额回落至8000亿以下。活跃私募仓位已达到约77%，大幅加仓空间相对有限，宽基ETF资金5月以来连续三周小幅流出，合计约250亿，市场或逐渐步入存量状态。

行情逐渐进入第二阶段，现实验证接力预期修复

【1】地产政策效果验证还需时间。5月17日，地产金融新政密集发布，本轮地产政策聚焦于激发刚需和改善性购房潜力，短期压抑的需求有望得到释放，但居民扭转长期预期、形成良性循环需要一定时间。从高频数据看，14个样本城市二手房成交量同比降幅收窄，核心一二线城市来访量增长，市场活跃度提升。若后续政策加码接力、核心城市房价企稳得到验证，地产产业困局有望改善，市场对地产产业链的预期与国内经济下半年运行的趋势也将逐步上修。

【2】供给端优化的产业政策在逐步推进。近期中国光伏行业协会组织召开光伏行业高质量发展座谈会，指出鼓励兼并重组、畅通退出机制，加强对恶性竞争的打击力度。结合工信部已经发布的锂电池行业规范条件征求意见稿，我们认为政策层面逐步加强供给侧的统筹管理和引导，部分新产业无序产能扩张、低价成本竞争的局面有望得到进一步管控，有助于稳定价格并提升产能利用率，改善行业竞争格局，提升优质企业竞争能力。

【3】三中全会各项改革举措值得期待。5月23日，总书记在山东主持召开企业和专家座谈会，涉及深化电力体制改革、发展风险投资、用科技改造提升传统产业、建立健全民营企业治理体系、优化外资企业营商环境、推动香港更好融入新发展格局、增强人民群众改革获得感等多项议题，在7月三中全会前释放出进一步全面深化改革、推进中国式现代化的重要信号。三中全会“深化改革”的举措有利于相关行业发展，各项改革举措值得期待。

综上，全球资金再平衡阶段性放缓，预期修复的行情基本完成，行情逐渐进入第二阶段，现实验证将接力预期修复，地产政策和供给端优化的产业政策效果将逐步验证，三中全会改革举措值得期待。配置上建议关注红利策略、绩优龙头、活跃主题。

【1】红利板块具备长期配置价值：电力、财险、有色等。

【2】各板块的绩优龙头，包括银行、电子、基础化工等。

【3】活跃主题，包括低空经济、卫星互联网、生物制造等。