扰动不改大方向

9月，我们认为，随着市场期待的政策密集落地以及宏观经济预期最悲观时刻已过，市场情绪和信心将得到提振，A股将迎来红九月。

本周，我们认为，国内经济预期最悲观时刻已过，随着政策积极发力、基本面数据改善，权益资产将逐渐兑现配置价值。人民币汇率波动等扰动影响短期小节奏，但不改市场大方向。当前，A股底部特征明显，长期配置价值突出。建议投资者保持信心及耐心，阳光总在风雨后。配置上，布局科技主题、资源品板块以及地产产业链。

国内经济预期最悲观时刻已过，阳光总在风雨后

【1】经济波浪式恢复，已展现积极迹象。伤痕效应下，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，当前已展现积极迹象。8月CPI同比回升至0.1%，PPI同比降幅继续收窄至-3.0%；8月进出口略超预期。当前政策已在加速落地，随着政策效果兑现，经济数据也将逐渐转好，投资者对宏观经济预期最悲观时刻已过。

【2】A股二季报夯实盈利周期底部。2023年A股中报体现出明显的实体经济和盈利周期的底部特征，Q2单季度净利润、营收、ROE等指标均环比继续下行。托底政策预计将逐渐反映在实体经济的复苏层面，拖累A股盈利最为明显的上游资源品也已看到价格转暖信号，A股盈利周期有望进入温和复苏区间。

政策密集落地，新增政策亦可乐观期待，提振市场情绪

【1】政策密集落地，各项政策逐渐形成合力。7月中央政治局会议以来，活跃资本市场、地产托底等政策密集、超预期落地。8月末降低印花税、阶段性收紧IPO、规范减持以及提升融资杠杆等政策“四箭齐发”，上周《金融稳定法》被列入立法规划。地产方面，“认房不认贷”落地，主要银行出台存量房贷利率调整方案等。一系列政策组合拳提振了市场情绪。

【2】新增政策空间亦可乐观期待。前期市场期待的政策密集落地后，部分投资者担心后续政策空间有限，市场信心仍不足。对此，我们认为依然可以对新增政策的出台有乐观期待。例如，保障性住房建设、城中村改造等接力政策正在路上，多元化的化债方案将有序推进，财政政策将更加积极，后续政策不断接力、起效可期。

外部扰动影响短期小节奏，但不改市场大方向

【1】人民币兑美元进一步走弱概率不大。近期受美元走强影响，人民币被动走弱。一方面，利率因素难驱动美元进一步走强。美国近期经济并不稳定，预计美联储9月暂停加息概率较高，11月是否加息更多取决于经济和通胀。另一方面，中国央行调升逆周期调节因子、调降外汇存款准备金率等，都释放出监管积极稳定汇率的信号。短期，人民币汇率仍需观察；但未来，随着国内经济预期好转，人民币进一步走弱概率不大，外资流动情况亦将稳步改善。

【2】A股底部特征明显，长期配置价值突出。从风险溢价、估值水平等指标看，权益资产的长期配置价值已非常突出。上市公司再现回购潮，多家上市公司大股东提前终止减持，股票型ETF逆势大幅净流入。8月以来，全市场股票型ETF份额大幅增长，超过千亿资金通过ETF净流入A股市场。当前A股底部特征明显、长期配置价值突出。

综上，我们认为，国内经济预期最悲观时刻已过，随着政策积极发力、基本面数据改善，权益资产将逐渐兑现配置价值。人民币汇率波动等扰动影响短期小节奏，但不改市场大方向。当前，A股底部特征明显，长期配置价值突出。建议投资者保持信心及耐心，阳光总在风雨后。配置上，布局科技主题、资源品板块以及地产产业链。

【1】科技主题。包括半导体、信创、AI等。

【2】资源品板块。PPI触底回升，大宗商品价格有望回升，资源品板块将受益。

【3】地产产业链。包括建筑建材、家电等。