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红九月

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上周,我们认为在各类政策不断推进并落实之下,A股进入“伏击区”,底部特征明显、长期配置价值凸显。沪深300上周涨幅2.22%,上证指数上周涨幅2.26%,市场走势符合我们的判断。

展望9月,随着市场期待的政策密集落地,市场情绪和信心将得到提振,同时新增政策亦可乐观期待。8月CPIPPI及金融数据将改善,宏观经济预期最悲观时刻已过。从各类投资者行为来看,前期流出的外资或成为9月最大增量资金来源,同时市场关注的程序化交易,证监会指导交易所出台文件规范监管,明确市场对程序化交易监管的预期。整体来看,A股将走出伏击区,迎来红九月,建议投资者布局地产产业链、科技主题以及资源品板块。

 

前期市场期待的政策已密集落地,新增政策空间亦可乐观期待

1】政策密集落地,市场情绪和信心得到提振8月最后一周,政策面“四箭齐发”火线救市,除市场期待已久的降低印花税政策外,阶段性收紧IPO、规范股份减持行为以及提升融资杠杆等政策均超投资者预期,政策背后传递的救市态度是强烈的,各监管部门之间的政策开始形成合力是明确的。随后,央行和国家金融监督管理总局连发三文件,分别针对差别化住房信贷政策、降低存量首套住房贷款利率以及统一全国商业性个人住房贷款最低首付比例政策下限进行了规定和指导是继2008年后央行首次在全国范围内进行地产政策调整,力度之大,凸显监管稳定地产的坚决态度。同时,北京上海等核心一线城市跟进“认房不认贷”政策有望激活地产交易有助于带动全国市场逐渐企稳修复。总体而言,一系列政策组合拳的打出带来了悲观预期的改善,提振了市场情绪和投资者信心。

2】新增政策空间亦可乐观期待,直至市场悲观预期彻底扭转。前期市场期待的政策密集落地后,部分投资者担心后续政策空间有限,在未看到基本面好转之前,市场信心仍不足。对此,我们认为在9月依然可对新的增政策出台有乐观期待。在策略中我们指出,除了关注政策本身之外,还应关注政策背后所传递的信号。近期学习时报头版刊文指出,对经济预期走弱这一现象应高度重视,科学分析导致预期走弱的各类原因,采取有力措施坚决阻断经济走弱和预期转弱的循环。这一表态所传递出的信号意义在于,不应低估高层对于扭转全社会悲观预期的决心,增量政策随时可以出台。事实上,近期国务院印发的《关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知》以及延续实施全年一次性奖金个人所得税政策至2027年,均是超出市场预期范围的政策。

 

8月宏观经济数据逐步改善,预期最悲观时刻已过

8月制造业PMI为49.7%,环比+0.4pct,连续3个月改善,绝大部分分项指标均有提高表明经济回升动力继续蓄积,基本面筑底态势基本确立。后续需求下行回踩概率偏低,加之“金九”临近,基建或发力,制造业景气度仍有修复空间。从目前高频数据看,乘用车销量持续改善,钢材、PTA、轮胎、石油沥青等开工率有所上升,高频数据呈现出企稳回升、早期积极的特征。预计8月CPI同比回到0以上,PPI环比继续改善的概率较高。随着地产政策落地和专项债发行,8月新增信贷、社融预计环比回升,预计新增社融2.65万亿,新增人民币贷款1.2万亿。展望23Q4,在需求依旧偏弱且去年同期疫后复产加速带来的高基数影响下,23Q3有望成为本轮经济周期的盈利底,23Q4企稳回暖可期,投资者对宏观经济预期最悲观时刻已过。

 

做多动能正逐步积蓄,A股将走出“伏击区”,迎来红九月

1】从投资者行为来看,做多动能正逐步积蓄。外资方面,8月北向资金累计净卖出896.83亿元单月净卖出额创历史新高。展望后市,美国8月失业率意外走高,美国劳动力市场呈降温态势,美联储9月议息会议维持利率不变的概率增加11月亦有较大概率不加息,叠加国内经济预期好转,人民币汇率有望企稳。当前外资流出已明显放缓,伴随政策效果逐步显现,我们认为外资仓位回补或成为9月最大增量资金来源。内资方面,虽然主动权益公募发行冷淡,但8月以来近1200亿资金通过ETF净流入A股市场,ETF的配置资金具备一定的逆势布局特征,对行情有一定前瞻指引。对于市场关注的程序化交易,证监会指导交易所出台文件规范监管,明确市场对程序化交易监管的预期

2】A股将走出“伏击区”,迎来红九月。截至上周,上证50/沪深300/中证500/科创50市盈率分别为9.67/11.36/22/37.96。过去十年分位数分别为39.4%/26.5%/17.3%/2%,处于历史低位。北向资金和主动型公募前100大重仓股的动态P/E已分别调整到14.0X和11.9X,分别处于2010年以来15%和18%的较低分位,不少板块明显超跌。同时以指数为基准,复盘过去3年的交易区间,上证综指低于3100点的交易日占比仅为9.7%。综合上述对政策面、宏观经济预期和投资者行为分析,投资者的情绪和信心得到提振,悲观预期正逐步被扭转,做多动能正逐步积蓄,A股将走出“伏击区”,迎来红九月。

 

综上,随着市场期待的政策密集落地以及经济数据回升,市场情绪和信心将得到提振,新增政策亦可乐观期待。前期流出的外资或成为最大增量资金来源,对于市场关注的程序化交易证监会指导交易所出台文件规范监管,明确市场对程序化交易监管的预期。A股将迎来红九月,建议投资者布局地产产业链、科技主题以及资源品板块。

 

1】地产产业链。包括建筑建材、家电等。

2】科技主题。包括消费电子、半导体、信创、AI等。

3】资源品板块。PPI触底回升,大宗商品价格有望回升,资源品板块将受益。

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