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市场进入伏击区

作者:李煦锟    时间:

上周,我们认为随着情绪重回谷底,市场环境也已具备底部特征,但是政策效果的体现需要政策端形成合力、市场情绪的扭转也仍需时间,建议投资者保持对政策的信心及市场的耐心。

本周,我们认为地产、化债等政策有序推进,经济基本面数据没有恶化,而一揽子活跃资本市场政策的出台有望直接提振市场情绪。目前,A股底部特征明显、长期配置价值突出,大概率已进入“伏击区”,建议投资者同时布局政策提振的板块、超跌板块以及低风险的稳定板块等。

政策积极推进,期待效果展现

【1】资本市场政策超预期,回应市场期待。8月27日多部委出台一系列资本市场政策,超出市场预期。财政部、税务总局发布公告,宣布自8月28日起证券交易印花税减半征收;证监会发布公告,宣布将阶段性调整IPO节奏,关注再融资必要性和发行时机,但房地产上市公司融资不受破发、破净和亏损等限制,同时规范减持行为;上交所、深交所、北交所发布通知,自9月8日收市后,融资保证金最低比例由100%降低至80%。我们认为本次政策“组合拳”,充分体现了多部委联动、活跃资本市场的态度和决心,精准回应了市场对于资本市场改革的期待,有望直接提振投资者信心。

【2】地产和化债政策有序推进。8月25日,住建部、央行、金管总局等三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施,纳入“一城一策”工具箱,并将执行权力下放至地方;浙江嘉兴发布21条新政,全面取消限购限售,后续一二线城市“四限”政策和房贷利率仍有调整空间。地方政府化债预计以再融资债券为主要工具,在重点区域首先推进,债务压力的缓释将有助于地方政府在经济复苏中发挥更大作用。8月,5年期以上LPR利率按兵不动,使得银行息差保持在一定水平,或更多为后续进一步引导存量房贷利率下调以及支持地方债务风险化解做准备。房地产和化债作为防范化解风险的重点,预计后续仍将有一系列政策逐步出台。

【3】基本面出现积极变化,等待政策效果展现。政治局会议提及“加快地方政府专项债券发行和使用”,8月专项债发行已经提速,有望对存量社融起到支撑,社融增长大概率不会继续放缓。从高频数据看,乘用车销量持续改善,钢材、PTA、轮胎、石油沥青等开工率有所上升,高频数据呈现出企稳回升的迹象。随着地产和化债政策有序落地,政策效果将逐渐兑现,经济数据有望企稳回升。

外资流出扰动,悲观情绪有望谷底回升

【1】外资流出达到历史极值,中美利差仍需观察。8月北向资金净卖出740亿元,是2019年以来的单月最大值。8月25日美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议发表演讲,立场总体中性,对近期市场的关注核心“中性利率”并未给予明确指引,预计美联储9月暂停加息的概率较大,11月是否加息仍将取决于美国的经济数据。短期内预计美债利率、美元指数仍将保持高位震荡,中美利差和货币政策的分化仍需观察。后续外资能否恢复流入,还有赖于国内基本面预期的好转和人民币汇率预期的企稳。

【2】市场情绪已至谷底,信心有望重新凝聚。7月底政治局会议后,投资者对于政策落地的力度和速度存在一定预期差。市场调整更多反映投资者脆弱的信心。近一周新能源、信创、中字头等白马股遭到抛售,筹码结构是上述核心资产调整的主要原因。截至8月25日,当周活跃私募仓位降至68.2%,接近2022年10月的低位,市场情绪正处于本轮行情的谷底。复盘1991年到2008年历次印花税调整,市场行情与印花税边际变化呈现明显负相关性,投资者信心有望在本周开始重新凝聚,极致情绪将得以扭转。

长期配置价值凸显,A股进入“伏击区”

截至8月25日,上证50/沪深300/中证500的市盈率TTM分别处于近十年的39%/26%/17%分位,市场在本轮投资者负面情绪宣泄的过程中超跌,长期配置价值凸显。8月以来,全市场股票型ETF份额增长754亿份,近1200亿资金通过ETF净流入A股市场,对稳定股票市场、吸引长线资金形成重要贡献;超过100家上市公司宣布回购,规模超110亿元,环比增长近3倍;8月中旬以来,公募行业密集宣布自购,超过20家公募公告申购旗下基金份额,“回购潮”和“自购潮”有望提振市场信心。8月24日,证监会召开座谈会,推动解决中长期资金入市的体制机制障碍,养老金、保险和银行理财等中长期资金也有望接力成为市场增量资金。

综上,我们认为地产、化债等政策有序推进,经济基本面数据没有恶化,而一揽子活跃资本市场政策的出台有望提振市场情绪。目前,A股底部特征明显、长期配置价值突出,大概率已进入“伏击区”,建议投资者同时布局政策提振的板块、超跌板块以及低风险的稳定板块等。

【1】受益政策提振的地产产业链和券商板块。如家居、建材、有色、券商等。

【2】超跌的科技成长。如科技安全主题、数字经济主题、消费电子及半导体行业周期底部反转机会。

【3】低风险的稳定板块。包括高股息的公用事业、传统能源、铁路高速等。

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