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交易窗口期

作者:纪尚伯    时间:

上周,我们认为,国内宏观经济运行平稳,政策有望在数据参考下加码,外部扰动影响可控。市场估值已处于历史低位,悲观预期触底,积极信号蓄力,增量资金规模可期。

本周,我们认为,市场的大幅波动并非由于国内基本面或海外扰动,而是交易层面驱动。当前市场处在交易反馈的关键节点,有重要支撑;同时,过度非理性的下跌恰恰也蕴含着超跌反弹的机会,需关注反弹交易窗口。配置上,建议重新关注、择机布局超跌的绩优白马板块。

交易层面而非基本面,是驱动近期市场波动的主因

1】过去一周市场大幅波动,主要由交易层面驱动

上周A股收下一根长长的下影线,交易层面驱动市场出现剧幅波动。其中,周三市场开始加速下跌,上证指数下跌2.09%2833点,投资者对绝对收益资金止损、基金产品赎回、雪球产品敲入等问题担忧加剧。至周四上午,资金恐慌的负反馈一度出现,市场放量快速下跌;但至周四下午,资金持续流入开始反攻,300ETF当日放量流入超400亿,率各指数翻红,上证指数从最低点2760反弹近100点、重新站上2800,至周五守住企稳。

2】国内宏观数据与外部扰动因素,并非市场调整主因

上周公布的12月国内宏观数据,预期内平稳收官,市场反应有限。2023GDP增速同比5.2%,其中12月的工业增加值同比6.8%、略好于预期;社零消费同比7.4%、略低于预期;基建和制造业投资增速走高、房地产投资延续低迷。结合此前PMICPI等数据,经济总体仍处于波浪式复苏的过程中。另外,中国台湾地区选举落地、美国党内初选阶段开启,影响均十分有限,当前市场更多由交易层面驱动。

市场处于交易反馈的关键节点,有重要支撑

1】市场处于交易反馈的关键节点,需理性评估

开年以来,沪深300/中证500/创业板已分别下跌4.7%/7.6%/9.3%,各指数点位均已跌破过20224月的新低。交易层面的连锁反馈,往往是市场尾部风险的来源,需理性评估。其中,雪球产品整体风险可控,中证报价公司已披露近期发生敲入的雪球产品规模占比约7%,远远小于20224月的敲入规模,且敲入点位及产品到期日比较分散。另外,伴随过去两年的市场回调,主动私募产品的当前仓位有更多空间应对;两融当前平均担保比例242%,明显高于20224月和201810月的水平;股权质押的风险也已显著下降。

2】市场也正处于历史底部,有重要支撑

目前主要指数、行业和机构重仓股均已步入历史极值区域。例如,当前沪深300PB仅为1.16,已低于2005年以来数轮市场周期的底部;创业板的估值已处于2010年以来的历史最低分位;主动型公募和北向资金的前100大重仓股的动态市盈率已分别处于同期0%2%的极低分位水平。而对于市场底部的支撑预期和交易行为也正在强化:一方面,上周上证50与沪深300ETF成交量放大超1200亿,汇金等机构的增持将继续发挥“类平准”作用;另一方面,险资、理财子等长期资金有望逐步布局,活跃型私募的潜在加仓空间仍较大。

市场修复需要过程,关注反弹交易窗口,择机布局绩优白马

1】市场修复需要时间,国内迎来相对稳定的数据空窗期与政策观察期

目前,我们认为市场正处于从最后出清走向重新修复的阶段,这一过程本身需要时间。伴随去年宏观数据落地,未来一个多月将步入国内宏观基本面数据的空窗期,不会给市场带来直接扰动。与此同时,国内政策将迎来重要的加码观察期。虽然上周一MLF降息未落地,但我们预计春节前后存在较高的降息概率,近期10年期国债利率处在2.5%低位也包含了此预期。此外,上周省部级干部专题研讨“金融强国”,发改委和证监会也先后积极政策表态,以及今年地方和中央两会的政策预期,预计将逐步改善市场预期。

2】把握超跌反弹的交易窗口,择机布局绩优白马品种

近期市场虽由交易主导,但过度非理性的下跌,恰恰也蕴含着超跌反弹的机会,亦是反弹交易的窗口期,建议择机优先选择超跌的绩优白马板块。首先,基本面和估值层面,绩优白马股既有业绩支撑且估值风险已大幅释放,收益风险比更高,增量资金敢于低位布局;其次,市场风格层面,中小微盘开始呈现补跌特征,开年以来中证1000/国证2000/北证50已分别下跌9.9%/9.8%/10.7%,存量“炒小”资金有切换迹象和需要;最后,资金层面,近期沪深300ETF放量流入显著,以及险资、理财子等也会优先偏好布局性价比高的低位优质白马。

综上,我们认为,市场的大幅波动并非由于国内基本面或海外扰动,而是交易层面驱动。当前市场处在交易反馈的关键节点,有重要支撑;同时,过度非理性的下跌恰恰也蕴含着超跌反弹的机会,可关注反弹交易窗口。

配置上,建议重新关注、择机布局超跌的绩优白马板块:

1】科技、医药、新能源等板块中的优质蓝筹。

2】折价较为明显的绩优港股互联网龙头。

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