交易窗口期

上周，我们认为，国内宏观经济运行平稳，政策有望在数据参考下加码，外部扰动影响可控。市场估值已处于历史低位，悲观预期触底，积极信号蓄力，增量资金规模可期。

本周，我们认为，市场的大幅波动并非由于国内基本面或海外扰动，而是交易层面驱动。当前市场处在交易反馈的关键节点，有重要支撑；同时，过度非理性的下跌恰恰也蕴含着超跌反弹的机会，需关注反弹交易窗口。配置上，建议重新关注、择机布局超跌的绩优白马板块。

交易层面而非基本面，是驱动近期市场波动的主因

【1】过去一周市场大幅波动，主要由交易层面驱动

上周A股收下一根长长的下影线，交易层面驱动市场出现剧幅波动。其中，周三市场开始加速下跌，上证指数下跌2.09%至2833点，投资者对绝对收益资金止损、基金产品赎回、雪球产品敲入等问题担忧加剧。至周四上午，资金恐慌的负反馈一度出现，市场放量快速下跌；但至周四下午，资金持续流入开始反攻，300ETF当日放量流入超400亿，率各指数翻红，上证指数从最低点2760反弹近100点、重新站上2800，至周五守住企稳。

【2】国内宏观数据与外部扰动因素，并非市场调整主因

上周公布的12月国内宏观数据，预期内平稳收官，市场反应有限。2023年GDP增速同比5.2%，其中12月的工业增加值同比6.8%、略好于预期；社零消费同比7.4%、略低于预期；基建和制造业投资增速走高、房地产投资延续低迷。结合此前PMI与CPI等数据，经济总体仍处于波浪式复苏的过程中。另外，中国台湾地区选举落地、美国党内初选阶段开启，影响均十分有限，当前市场更多由交易层面驱动。

市场处于交易反馈的关键节点，有重要支撑

【1】市场处于交易反馈的关键节点，需理性评估

开年以来，沪深300/中证500/创业板已分别下跌4.7%/7.6%/9.3%，各指数点位均已跌破过2022年4月的新低。交易层面的连锁反馈，往往是市场尾部风险的来源，需理性评估。其中，雪球产品整体风险可控，中证报价公司已披露近期发生敲入的雪球产品规模占比约7%，远远小于2022年4月的敲入规模，且敲入点位及产品到期日比较分散。另外，伴随过去两年的市场回调，主动私募产品的当前仓位有更多空间应对；两融当前平均担保比例242%，明显高于2022年4月和2018年10月的水平；股权质押的风险也已显著下降。

【2】市场也正处于历史底部，有重要支撑

目前主要指数、行业和机构重仓股均已步入历史极值区域。例如，当前沪深300的PB仅为1.16，已低于2005年以来数轮市场周期的底部；创业板的估值已处于2010年以来的历史最低分位；主动型公募和北向资金的前100大重仓股的动态市盈率已分别处于同期0%和2%的极低分位水平。而对于市场底部的支撑预期和交易行为也正在强化：一方面，上周上证50与沪深300的ETF成交量放大超1200亿，汇金等机构的增持将继续发挥“类平准”作用；另一方面，险资、理财子等长期资金有望逐步布局，活跃型私募的潜在加仓空间仍较大。

市场修复需要过程，关注反弹交易窗口，择机布局绩优白马

【1】市场修复需要时间，国内迎来相对稳定的数据空窗期与政策观察期

目前，我们认为市场正处于从最后出清走向重新修复的阶段，这一过程本身需要时间。伴随去年宏观数据落地，未来一个多月将步入国内宏观基本面数据的空窗期，不会给市场带来直接扰动。与此同时，国内政策将迎来重要的加码观察期。虽然上周一MLF降息未落地，但我们预计春节前后存在较高的降息概率，近期10年期国债利率处在2.5%低位也包含了此预期。此外，上周省部级干部专题研讨“金融强国”，发改委和证监会也先后积极政策表态，以及今年地方和中央两会的政策预期，预计将逐步改善市场预期。

【2】把握超跌反弹的交易窗口，择机布局绩优白马品种

近期市场虽由交易主导，但过度非理性的下跌，恰恰也蕴含着超跌反弹的机会，亦是反弹交易的窗口期，建议择机优先选择超跌的绩优白马板块。首先，基本面和估值层面，绩优白马股既有业绩支撑且估值风险已大幅释放，收益风险比更高，增量资金敢于低位布局；其次，市场风格层面，中小微盘开始呈现补跌特征，开年以来中证1000/国证2000/北证50已分别下跌9.9%/9.8%/10.7%，存量“炒小”资金有切换迹象和需要；最后，资金层面，近期沪深300等ETF放量流入显著，以及险资、理财子等也会优先偏好布局性价比高的低位优质白马。

综上，我们认为，市场的大幅波动并非由于国内基本面或海外扰动，而是交易层面驱动。当前市场处在交易反馈的关键节点，有重要支撑；同时，过度非理性的下跌恰恰也蕴含着超跌反弹的机会，可关注反弹交易窗口。

配置上，建议重新关注、择机布局超跌的绩优白马板块：

【1】科技、医药、新能源等板块中的优质蓝筹。

【2】折价较为明显的绩优港股互联网龙头。