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361期 保持耐心

作者:霍潇杰    时间:

1月策略中,我们认为市场对基本面和政策悲观预期已经过度累积,1-2月政策进入加码窗口期,修正拐点将至,宽松的货币政策将为跨年行情提供基础,资金跨年后进入关键布局时点。

虽然上周市场主要指数大多出现回调,但更多是资金跨年效应带来的交易行为扰动,同时宏观流动性环境亦对市场产生短期扰动。国内经济仍在波浪式修复的过程中,政策有望积极落实与加码。建议投资者保持耐心,过度悲观的预期有望逐渐被修正。配置上,建议关注科技主题、医药板块。


资金跨年行为效应显著,是开年市场波动的主因

首先,机构跨年调仓明显,公募基金前100大重仓股的动态P/E在年前收于12.9X,处于2010年以来1%的极低分位,上周五进一步下探至12.2X新低;以科创50为代表的机构成长股在去年录得月线八连阴后,开年第一周再次下跌5.2%。其次,北向资金上周净流出55.25亿元、有所缓和,预计本轮外资流出接近尾声。最后,险资、理财子等长期资金逐步加仓低估值蓝筹的趋势依然较强,另据渠道调研显示,中小型活跃私募的仓位近期基本在68%-71%的中低水平波动。从避险情绪演绎、机构调仓、长期资金加仓等来看,开年资金行为的共识集中于红利低波主线。


国内外宏观流动性环境亦对市场有短期扰动

1】美联储降息预期下修扰动全球股市。上周发布的美联储会议纪要偏鹰派,并且美国12月失业率保持在3.7%低位,时薪同比反弹至4.1%。市场对美联储降息的预期从年前高位下修。CME数据显示3月降息概率下降至62.3%5月前降息的概率为92.3%。降息预期下修压制全球风险偏好,全球股市普遍受到负面影响。我们认为,受实际数据约束,特别是考虑到失业率的上行趋势,美联储最早会在今年年中首次启动降息。

2】国内开年公开市场净回笼下,银行间市场依然基本稳定12-15日共有26640亿元央行逆回购到期,央行合计开展2410亿元逆回购操作,净回笼24230亿元;但考虑到去年最后一周高额的净投放,央行跨年熨平流动性波动,银行间市场依然整体稳定。


国内经济波浪式修复,政策有望积极落实与加码

1】季节性与周期性因素共振,稳增长需求进一步加大12月制造业PMI49.0%,较上月下降0.4个百分点;非制造业PMI50.4%,较上月反弹0.2个百分点。制造业PMI回踩除受到一定季节性影响外,也显示当前基本面复苏仍不稳固。中央经济工作会议后,各部委也在积极落实会议精神,预计后续政策陆续落地将进一步夯实经济复苏基础。

2】经济政策有望积极落实与加码。我们预计接下来是重要的宏观预期校准窗口,政策制定有充分的数据参考后,预计还有再次发力的必要和空间。中央财办副主任韩文秀12日在《人民日报》撰文指出,2024年中国经济工作要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策,谨慎出台收缩性、抑制性举措。另外,市场关注的三大工程改造需要大量中长期低成本资金,近期数据显示央行已重启PSL


综上,上周市场主要指数大多出现回调,更多是资金跨年效应带来的交易行为扰动,同时宏观流动性环境亦对市场产生短期扰动。国内经济仍在波浪式修复的过程中,政策有望积极落实与加码。建议投资者保持耐心,过度悲观的预期有望逐渐被修正。配置上,建议关注科技主题、医药板块。

1】科技主题,包括消费电子、半导体、信创、AI、智能驾驶等。

2】医药板块,医药行业基本面逐渐改善,机构配置仓位及估值均处于历史低位。

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