市场底部确认，修复行情开启

回顾前三季度，在国内宏观经济“强预期，弱现实”以及美联储持续加息之下，市场整体走势呈现前高后低态势，投资者信心和预期已降至谷底。

展望10月和第四季度，在7月政治局会议后的一系列政策组合拳之下，国内宏观经济改善趋势愈加明显，基本面预期逐渐向好，且政策未来仍有发力空间。中美关系有望出现阶段性缓和，美联储11月或暂停加息，外部环境有利于市场。从投资者行为看，虽然外资依然有流出压力，但当前A股估值较低，中长期投资性价比较高，内资已开始接力外资。我们认为当前市场底部已经确认，修复性行情将开启。建议投资者继续布局科技主题、地产产业链和资源品板块。

国内宏观经济改善趋势愈加明显，政策未来仍有发力空间

【1】宏观经济改善趋势愈加明显，基本面预期逐渐向好。8月社融、信贷、工业增加值、投资和社零等数据已显示宏观经济出现回暖迹象。1-8月规模以上工业企业利润总额累计同比-11.7%，8月单月规模以上工业企业利润恢复明显加快，企业利润同比从7月的-6.6%跳升至17.6%，两年复合增从7月的-10.1%回升至3.3%。从高频数据来看，十一假期旅行人次和消费金额均同比2019年实现增长，9月汽车销售继续上行，30城地产销售环比小幅好转，内需定价大宗商品整体延续回升，CPI同比增速有望进一步回升，PPI降幅或继续收窄，9月PMI为50.2，重返扩张区间。预计9月经济数据较8月继续改善，宏观经济改善趋势愈加明显，四季度GDP同比增速大概率好于三季度，基本面预期将逐渐向好。

【2】第一轮政策进入效果观察期，后续政策仍有发力空间。7月政治局会议后，包括地产、化债、资本市场等一系列政策密集出台对冲经济下行压力。进入9月后，经过了8月下旬最强“政策加速期”，市场观察到政策落地的速度似乎有所放慢，我们认为当前已经进入第一轮政策的效果观察期，从目前观察到的高频数据来看，政策效果正逐步显现。与此同时，我们认为当前政策速度“放慢”并不意味着后续政策空间减少，而是政策层现阶段更多呈现的是“小步快走”的节奏，如内蒙古拟发行663.2亿元特殊再融资债券用于偿还欠款，符合条件的城中村改造项目纳入地方政府专项债支持范围，均是市场预期之外的政策，也进一步体现政策层要扭转经济走弱及预期转弱的坚定决心。

中美关系有望出现阶段性缓和，外部环境有利于市场修复

市场普遍认为中美关系在23Q4和2024年或迎来更为困难的时期，但从目前形势来看中美关系有望在23Q4出现阶段性缓和。首先，在美联储不断加息的背景下，美国政府当前仍然面临着更大债务压力，美国政府“关门”危机暂时得到缓解，但债务问题加剧的本质未变，拜登政府对中国有购买美债缓解债务压力的诉求；其次，美国通胀压力虽有所缓解但在油价上涨压力下仍面临二次通胀压力，叠加9月非农数据超预期，美联储“higher for longer”的鹰派基调或延续，利率仍有继续上升的风险，美国长债利率已刷新近十年以来的新高，且通胀率下降并不等同于物价下降，或影响拜登2024年连任竞选，美国对引入中国商品短期亦有诉求。我们认为在11月APEC会议之前，中美双方出现阶段性缓和概率较大，外部环境边际变好对A股市场的修复较为有利。

A股中长期投资价值逐步凸显，内资已开始接力外资，市场底部确认

【1】A股中长期投资价值逐步凸显。沪深300和中证500的动态P/E为11.52和23.43，处于2010年以来33%和19%的较低分位，当前股债收益差位于约-2倍标准差附近，处于市场处于较低区域。与此同时，活跃资本市场、提振投资者信心的一系列政策不断落地，效果正在逐步显现。9月以来，外资券商对于国内市场的看法变得更加积极，多家外资机构转为看好国内经济与市场。综合考虑宏观经济、估值以及投资者反馈，A股中长期投资价值正逐步凸显。

【2】内资已开始接力外资，市场底部确认。8、9月北向合计流出1271亿，流出额已经达到了历史最高水平，草根调研显示外资流出主因对中国经济前景不乐观以及投资业绩压力较大所致。但ETF8月以来流入1636亿，缓解了部分外资流出的压力，反映出国内投资者对国内经济仍持有相对乐观以及对A股中长期具备投资价值的态度。从宏观基本面来看，23Q3经济数据将好转，23Q4将延续改善，反应在市场表现上，即为外资持续流出但市场整体抛压已经较8月中旬明显缓解，且A股不再跟随美股波动而大幅调整，显示出内资已开始接力外资，市场呈现较为明显的底部特征。

综上，我们认为，在国内宏观经济基本面预期逐渐向好，中美关系有望出现阶段性缓和，外部环境开始有利于市场，以及当下A股中长期投资价值凸显，外资抛售压力正逐步被内资所消化的整体环境之下，市场底部确认，10月和四季度市场将迎来修复性行情。建议投资者继续布局科技主题、地产产业链和资源品板块。

【1】科技主题，包括半导体、信创、AI、智能驾驶等。

【2】地产产业链，包括建筑建材、家电等。

【3】资源品板块，PPI触底回升，大宗商品价格有望回升，资源品板块将受益。