347期 正向因素逐渐积聚

写在前面

    上周，我们认为国内经济基本面已现改善，政策仍有空间，悲观预期将逐步得到扭转，短期外资流出的扰动终将消化，A股配置性价比凸显。

    展望本周，我们判断国内经济回暖迹象愈加明显，政策效果有待观察且仍有发力空间。海外短期扰动趋弱，人民币汇率企稳。A股投资性价比较高，双节临近等因素使得交投清淡，但市场流动性边际转好。正向因素逐渐积聚，建议投资者布局资源品板块、科技主题及地产产业链。

本 期 主 讲 人

— 研大势 —

丨第一轮政策落地效果处观察期，正面信号逐步显现，直至扭转市场低迷的预期。

❶ 经济回暖迹象愈加明显，逐月改善或将得到数据验证。

8月经济基本面小幅好转，社融、信贷、工业增加值、投资和社零等指标均好于预期，积极信号开始出现。9月，部分高频数据相比8月有进一步改善。工业生产复苏，重点行业开工率回升，工业品价格明显提升。货运物流小幅提升，外需呈改善趋势。一线城市二手房成交回暖，汽车消费增速走高，双节黄金周旅游出行预定量超过2019年和今年五一。积极因素正累积增多，预计9月经济运行较8月边际改善，三季度GDP同比增速有望高于市场预期达到4.5%以上，四季度GDP同比增速大概率高于三季度。

❷ 第一轮政策落地效果有待观察，未来仍有发力空间。

政策密集出台，不但显示出切实性和可行性，而且体现出扭转经济走弱及预期转弱的坚定决心。近期，南京、青岛、武汉等热点城市全面取消限购，广州部分放开限购，地产整体成交改善。财政部在计划外新发一期5年期附息国债，加快净融资进度，预计后续财政支出节奏可能加快。城中村和保障房政策的落地进度虽慢，但预计整体力度不弱，19个超大特大城市城中村改造后预计带来年化新增商品房货值1.9万亿元，占这些城市2022年销售额的37%，城中村改造支持的金融工具也有望推出。

丨海外扰动趋弱，人民币汇率企稳。

❶ 美元利率维持高位，外部扰动缓和。

美联储如期暂停加息，鲍威尔讲话总体中性，预计11月不加息的概率仍然较大，但首次降息时点或延后。第三届“一带一路”国际合作高峰论坛将于10月举办，已有110多个国家的代表确认与会。中美双方商定成立经济领域工作组，将定期、不定期举行会议加强沟通和交流，降低中美博弈的不确定性。

❷ 人民币汇率企稳

随着央行上调宏观审慎调节参数，调降外汇存款准备金率等，叠加中国经济预期好转，人民币汇率企稳，压力最大的阶段已经过去。长期来看，美联储加息有望尘埃落定，外部流动性环境趋于好转。

丨市场短期交投清淡，流动性预期改善将助力投资信心提升。

❶ 市场缩量明显，北向资金转为净流入。

上周两市日均成交金额下降至6520亿元，处于今年以来最低水平。一方面，国庆长假渐行渐近，市场观望情绪较浓。另一方面，卖盘压力消化比较充分。沪深300和中证500的动态PE处于2010年以来33%和19%的较低分位。活跃私募资金仓位处于66%的低位，且连续4周变化不大。北向资金上周净流入0.29亿，规模虽小但扭转了过去6周连续大幅流出的态势，外媒和外资行对A股的态度也有边际改善。

❷ 活跃资本市场改革动作频频，提振市场信心。

在证监会表示正在研究制定资本市场投资端改革行动方案后，近期对IPO节奏、上市公司分红有新的动作，同时加大对违规减持行为的打击力度。反映出监管层呵护市场决心，助力投资信心提升。

— 聊配置 —

丨正向因素逐渐积聚，关注三条主线的投资机会。

综上，我们认为国内经济回暖迹象愈加明确，政策效果有待观察且仍有发力空间。海外扰动趋弱，人民币汇率企稳。A股投资性价比高，短期市场交投清淡，但流动性边际转好，正向因素逐渐积聚，配置上关注三个方向。

❶ 资源品板块。PPI触底回升，大宗商品价格有望回升，资源品板块将受益。

❷ 科技主题。包括半导体、信创、AI等。

❸ 地产产业链。包括建筑建材、家电等。