245期 风格切换的三个信号

本期撰稿人

写在前面

    上周，我们认为政策发力将驱动经济企稳，投资者情绪有所修复，风险缓释、预期改善后9月中下旬有望迎来布局四季度的最佳时点。本周，我们判断市场流动性维持紧平衡状态，投资者调仓行为推动成交金额放大。宏观经济预期转向、大宗商品稳价预期、上市公司集中回购等或将成为市场风格切换的信号。配置上，建议投资者关注政策友好的基建、券商板块，择机布局有基本面支撑且估值调整较为充分的消费和医药优质龙头。

— 研大势 —

丨市场成交金额跳升，主因是存量资金频繁调仓，而非增量资金流入。

【1】交易金额放大，更多为存量资金调仓和短线交易增多。7月下旬以来，综合指数或平或跌，市场赚钱效应较差。但日成交金额持续过万亿，近期更是突破1.7万亿，距离6年内最高水平仅一步之遥。分析主因是中报落地后机构大幅调仓及游资、散户增大换手行为，两融、北上、量化资金成交占比保持稳定，这与去年7月的外部资金大量入场推动成交额和指数同时快速上升有极大不同。

【2】市场流动性保持紧平衡状态，增量资金流入有限。8月以来权益类公募基金新发规模保持稳定，而渠道调研看基金赎回率在短暂下降后有所提升。北上资金虽已恢复净流入，但累计流入规模不大。主流私募整体保持高仓位运作，缺乏明显增量。根据渠道调研情况，投资者交易结算资金波动处于正常水平，而非趋势性上升。

丨经济预期转向、大宗商品价格稳定、上市公司行为等信号逐步积累预示市场风格切换。

【1】国内经济或在8月见底后逐月修复，投资者悲观预期将于9月出现拐点。国内经济受疫情、汛情冲击明显，制造业和非制造业的景气程度均有不同程度回落，预计8月多项经济增长指标表现偏弱，加速投资者形成经济走弱的一致预期。随着疫情影响逐渐消退，经济社会将再度向常态化回归。稳增长政策预期升温，国常会提出再新增3000亿元支小再贷款额度，统筹做好跨周期调节，发挥地方政府专项债作用。国内经济内生韧性仍存叠加政策支持，预计8月数据即为下半年低点，9月数据将打消投资者对经济持续衰退的预期。

【2】工业品价格仍处高位，保供稳价的决心和政策信号越发明显。8月份，重要的大宗商品的绝对价格虽有波动但仍处在高位，纺织、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业的原材料购进价格指数处于较高区间，表明价格似有向中下游传导的可能，对企业生产经营造成压力。政策对商品价格及中小企业的发展高度关注，北京证券交易所的设立，为广大中小企业提供融资平台。

针对成本问题，政治局会议、国务院常务会议均提及大宗商品涨价问题，相关部门也多次出手，预计保供稳价将从预期引导逐步走向实际举措。

【3】上市公司集中回购或预示板块有望积极表现。上市公司回购股票原因多样，一般意味着认同公司的内在价值，也是企业的经营良好的一种表现。今年A股市场结构分化，部分有较多现金且较高盈利能力的企业开始回购股票，其中消费和金融地产等低估值行业回购金额排名靠前。8月至今，共有216家企业回购179亿元，较上半年月均回购111.8亿有一定提升。未来若回购规模趋势性上升，将显著提升投资信心，回购行为聚集的板块将成为风格切换方向的信号。

— 聊配置 —

丨增量资金流入规模并无显著变化，关注两条主线的配置机会。综上，我们认为市场成交额跳升的主要原因是投资者调仓行为，增量资金流入规模并无显著变化，而板块快速轮动将推动市场风格走向均衡。宏观经济预期转向、大宗商品稳价预期、上市公司集中回购等或将成为市场风格切换的信号。配置上，建议投资者关注以下两个方面的投资机会：

【1】政策友好的基建、券商板块。国内经济增长指标短期偏弱，稳增长政策预期升温，下半年专项债投放有望加速，基建板块将受益。北交所设立将带来的资本市场扩容，为券商带来业务增量。

【2】市场风格转向均衡，择机布局有基本面支撑且估值调整充分的消费和医药领域。中秋国庆消费旺季即将到来，关注消费中白酒、服装、生猪养殖，医药中创新药、CXO、疫苗等领域估值有提升空间的优质龙头。