233期 预期平稳，博弈延续

本期撰稿人

写在前面

    六月，我们认为通胀预期的高点已过，国内外的货币政策约束逐步缓解，宏观流动性外松内稳，市场流动性有所改善，成长相对周期将更占优。

    本周，我们判断国内基本面向好，海内外流动性平稳将支撑市场中期走势。中报披露之前，市场预期平稳，对扰动反应钝化，且在增量资金流入稍缓背景下，投资者博弈加剧。建议投资者把握结构性机会，中期布局具备科技+制造双重属性的板块并关注短期主题性投资机会。

研大势

【1】出口增速小幅回落对市场影响不大，内外需求持续复苏将支撑进出口维持高景气。5月进口增速为51.1%，出口增速低于市场预期，可能受到广东疫情和高运价的扰动。向后看，外贸增长较为乐观，海外供应能力恢复空间有限，亚洲疫情促使我国“替代效应”增强，对出口有一定的正向影响。

【2】信贷支持实体经济力度不减，三季度社融或将逐步企稳。5月信贷重回平稳增长，且信贷结构偏优，M2增速小幅回升。社融增速持续回落主要受直接融资及政府债影响，当前大概率已至年内低点附近，随着三季度专项债发行节奏的加快社融增速将逐步企稳，年内或有小幅回升可能。

【3】PPI或已位于年内高点，居民消费需求延续复苏。国常会和发改委十分关注大宗商品价格，上周五部委调研曹妃甸港口煤炭囤积居奇情况。5月PPI同比或已位于年内高点，后续快速攀升的空间较小。核心CPI温和上行，叠加多地推出促消费政策，预计消费市场增长可观。

国内货币政策保持连续性稳定性，海外流动性收紧时点还未到来

【1】货币政策处于常态化状态。国常会提出保持宏观政策连续性稳定性，增强针对性。陆家嘴论坛上易刚行长表示，货币政策以稳为主，国内利率总体保持在适宜的水平，信贷政策将强调结构性工具的运用。郭树清主席强调的防范金融风险将是近期政策的重心。在信用下行周期中，流动性将保持平稳，DR007依然在2.2%附近波动。

【2】美国就业恢复缓慢将限制货币政策收紧时间。4月美联储议息会议提及未来将讨论缩减购债计划，市场对退出宽松有一定预期。5月CPI同比上涨5%，并未引发恐慌，美国10年期收益率跌破1.45%，触及3月初以来最低水平。而非农就业数据不及预期，或将延后美联储缩减购债的实际执行时间。

中报披露之前市场对扰动反应钝化，增量资金流入有限，存量资金博弹性特征明显

【1】中报乐观预期成为市场主导因素。临近季末，中报行情拉开序幕，截至上周末已有485家发布业绩预告，其中上百家净利润同比增长超过100%。受益于大宗商品价格快速上涨、经济持续修复，投资者对部分行业中报业绩大增形成的一致预期成为市场主驱动因素，对海内外扰动因素反应相对钝化。

【2】市场增量资金流入有限，存量博弈行为将随着财报披露而收敛。过去两周公募基金发行76只，股票型及混合型基金新发份额远低于年初。北上资金上周净流入29亿，较年初及5月底放缓。存量资金频繁调仓推动市场日成交额破万亿，融资规模增加至1.59万亿，短平快的交易风格或将延续至中报披露。

聊配置

    综上，我们认为本轮行情有显著时间约束，中报披露前市场预期稳定，存量资金博弈。中期来看国内基本面持续向好、宏观流动性外松内稳将对市场构成有力支撑。建议投资者从中长期布局和短期主题性两方面把握投资机会：

【1】自主可控领域的电子、军工等板块。建党100周年临近，国防、科技安全相关板块热度提升，电子、军工板块中报业绩增速预期较高。受益于博弈估值弹性的市场环境，成长型制造的底仓配置价值显著。

【2】受益于碳中和、碳达峰政策的新能源领域。光伏、储能、新能源汽车产业具备长期确定性，仍将是资金重点配置方向。

【3】中报高增长、高确定性的品种短期或存主题投资机会。受益于价格上涨，煤炭、钢铁、化工板块中报确定性和弹性较高。