226期 蓄势

本期撰稿人

本期核心观点

五月，市场将以蓄势为主，为下半年逐步走强夯实底部。

展望五月，通胀走高乃至宏观流动性收紧预期是困扰A股市场的核心要素。我们认为，在外部环境边际改善、经济增速仍有上行空间、市场流动性充裕的背景下，五月市场将以蓄势为主，为下半年逐步走强夯实底部。

配置上，建议投资者逢低布局高业绩增速、估值弹性大的标的。

研大势

年内通胀高点将在五月出现，但整体可控。

1、PPI同比高点大概率在5月出现，对CPI的传导影响可控。

全球定价的大宗商品上涨叠加国内“碳中和”政策预期的催化，使得本轮PPI上涨动力强劲。

我们预判PPI及对CPI的传导效应都将在5月见顶，但由于消费品价格指数低位徘徊叠加猪周期下行，CPI整体可控。4月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数环比已下降2.5%。

2、通胀对经济的压力整体有限

我们分析认为，通胀对经济造成的压力更多的是结构性的。由于价格传导机制不畅，通胀将影响局部中游企业的生产与盈利。

外围疫情严重抑制生产，进口中国商品的需求旺盛，叠加国内消费持续复苏，我们判断通胀对经济的压力整体有限。

3、拜登的基建刺激计划将分摊在未来8到10年实施

5月2日，耶伦在接受采访时称：美国的基建、就业和家庭计划等政府支出将在未来8-10年内逐步实施，预料美联储有相应工具应对通胀压力。

由此，输入性通胀压力也将在可控范围。

外部环境边际改善，国内经济韧性仍足，市场蓄势待发。

1、外部环境边际改善

首先，拜登政府3月份开始拉拢盟友围堵中国的计划失败，绝大多数国家不选边站。相反，俄罗斯在欧洲、伊朗在中东牵制美国的地缘政治格局更有利于中国面对未来的中美博弈。

其次，新冠变异毒株肆虐印度、巴西等国，将进一步延缓世界经济复苏进程。强劲的外需和订单阶段性转移，将为中国提供更长的黄金出口期。

2、国内经济环比增速高点在二季度，韧性仍足。

国内一季度GDP同比增速18.3%，但环比去年四季度仅增0.6%，引发市场有关宏观经济与企业盈利增速见顶回落的担忧。我们测算，未来三个季度GDP环比增速分别为2%、1.5%、1.5%，年内国内经济韧性依然强劲。

最近公布的4月份中国制造业PMI为51.1%，尽管环比下降0.8%，但仍高于临界点，继续保持扩张态势。

宏观流动性“不急转弯”、市场流动性充裕。

1、货币政策正常化过程“不急转弯”仍然可期

4月30日，政治局会议判断一季度经济基本面“不均衡”、“不稳固”。

我们预判在当前的经济基本面与通胀环境下，货币政策正常化仍将是“不急转弯”的态势；紧信用主要是结构性的收紧房地产、地方债和影子银行融资；对新基建、“三农”、科技创新、小微和民营企业等国民经济重点领域和薄弱环节的信贷支持力度不会减弱。

2、市场流动性整体充裕

2020年中国超过美国成为全球最大的外资流入国。目前，在变异毒株迭代、海外疫苗EDA效应显现和疫情肆虐短期难以改善的背景下，A股市场是全球资本难得的安全岛。截至4月30日收盘，北向资金年内累计流入金额1525亿元。4月份净流入力度明显放大，大幅净买入526亿元。

在国家继续实施房住不炒政策和央行定向调控房地产信贷的背景下，居民减配房产增配权益类资产的意愿越来越强烈。

讲配置

综上所述，我们认为，尽管5月A股遭遇通胀高点和宏观流动性仍处于边际收紧时期，但在外部环境改善、经济增速韧性足、市场流动性充裕的背景下，A股以蓄势为主，为下半年走强夯实底部基础。

配置上，建议投资者5月以把握结构性行情为主，逢低布局高业绩增速、高估值弹性的板块标的。具体的配置方向建议如下：

1、积极关注年内业绩高增速、估值弹性大的科技、医药和高端制造板块。

2、继续逢低配置受益于涨价逻辑的大宗商品类标的。