216期 把握确定性

2020年全年经济增速超预期，未来总体保持景气度回升

2020年经济增长超预期，散点疫情影响可控。

上周公布的2020年四季度GDP增长6.5%，全年增速2.3%，超出市场预期。结构上，制造业投资韧性延续，基建投资有所回落，房地产投资单月小幅回落，消费受到局部散点疫情的负面影响阶段性下行。

预计今年一季度在疫情影响下经济增速会下调到15%左右，但局部疫情得到控制后，2021年服务业的恢复会相对加快，带动整体经济增长稳定运行。

应对节前资金缺口和负面事件冲击，宏观流动性将整体保持中性。

元旦后两周银行间利率一度超过政策利率，引发市场对流动性的担忧。但近期央行连续三天净投放，缓解市场资金压力，这主要是因为缴税因素。

考虑到春节前还有居民取现需求、缴准等资金压力，叠加散点疫情的阶段性冲击，预计央行在未来还会适时加大净投放，宏观流动性将整体保持中性。

内外资持续流入，市场流动性将驱动行情延续

1月新发基金维持热度不减，国内增量资金驱动慢涨下半场。

继去年新发公募份额突破三万亿，股基、债基发行均创历史高峰，同时股基“赎旧买新”现象改变，居民资金通过公募进入市场趋势显现。

今年在慢涨行情延续的情况下，市场赚钱效应继续吸引资金入场。

截至1月16日，主动型公募产品新发规模1665亿元，以申购起始日为标准，预计1月募集能达到2500亿元左右，接近去年7月2726亿元的高点，将是上半年A股增量资金的主要来源，市场在资金驱动下进入慢涨下半场。

海外流动性充足，A股继续受到外资青睐。

拜登于1月20日正式宣誓就职第46届美国总统，目前美国国内疫情形势严峻，疫苗接种不及预期。

按照拜登此前宣布的政策路线，其上任之后的首要任务将是加强疫情防控措施与国内经济恢复，推动1.9万亿美元财政刺激法案落地，美联储也将继续配合财政货币化。

海外流动性充足，外资还会持续流入具备基本面相对优势的A股市场。

资金继续拥抱确定性，南下资金速度将减缓

A股年报预告逐步披露，资金将拥抱确定性板块。

A股上市公司2020年业绩预告披露进入密集期，目前已经披露的900家公司中，全年净利润增速显著增加，平均增速为39%。

四季度上游资源品、中游制造、可选消费单季业绩亮眼，弹性最大，结合全年宏观经济数据超预期，预计微观企业盈利整体有望延续改善。

市场资金将回避业绩差的领域，追寻确定性高的行业，板块轮动会有所收敛。

港股配置性价比仍在，但短期资金流入将减缓。

去年全球风险资产上涨，而港股滞涨，成为了全球风险资产的价值洼地。

年初以来，资金配置港股的意愿增强，15个交易日南下资金累计流入超过2300亿港币。随着南下资金大幅流入港股，AH股溢价在过去一周快速收敛，港股的折价空间有所收窄，短期资金流入将会减缓。

聊配置

市场将进入慢涨下半场，建议关注三条主线的配置机会

综上，本周我们认为散点疫情对基本面影响可控，叠加宏观流动性整体保持中性，基本面修复进程不改；市场流动性在内外资持续流入下保持充裕，随着年报预告的持续披露，资金会逐渐转向确定性高的行业，轮动将减缓，进入慢涨的下半场。

配置上，建议投资者继续关注顺周期及年报预告业绩确定性高的板块，同时继续关注港股的投资机会。

受益经济持续复苏的顺周期板块。全球需求回暖趋势确定，2021年国内经济将迎高点，继续持有顺周期主品种和有业绩支撑的核心资产龙头股。

景气度向好且风险收益比高的家电、军工、消费电子、半导体等板块，以及散点疫情带来的医药板块的机会。

继续关注港股受益估值修复的低估值蓝筹标的。