209期 趋势依旧，把握节奏

12月月度策略中，我们判断国内经济向好、政策平稳，海外流动性宽松和弱美元提供良好的外部环境，市场总体将延续基本面驱动的慢涨格局，顺周期的持续性和空间仍可期。

本周，我们认为在PMI数据超预期、国内经济持续修复下，顺周期板块依然是行情主线，并有望向滞涨且估值具备安全边际的相关资产进行扩散；而在争取收益和规模的年底机构博弈下，顺周期相关板块和新经济板块的轮动节奏短期将会加快。市场仍将延续慢涨趋势，中期继续把握顺周期板块的投资机遇，短期关注年底投资者博弈下的板块轮动机会。

丨PMI数据超预期，疫苗进展积极，国内经济持续修复。

11月PMI超预期上行，其中中采制造业PMI52.1%，较10月回升0.7个百分点；财新制造业PMI54.9%，较10月回升1.3个百分点。制造业扩张速度持续加快，生产、新订单继续改善，景气程度再度提升。中国非制造业PMI56.4%，较10月回升0.2个百分点，非制造业也延续稳中向好的恢复趋势。经济复苏进一步得到验证，往后看向上动能仍将持续。此外，疫苗研发进展积极，欧美部分国家陆续计划接种，有望带动欧美经济明年二、三季度快速复苏。全球经济周期共振，将为国内经济增长提供续力。

丨基本面复苏下，顺周期行情向滞涨且估值具备安全边际的资产扩散。

从机构行为、业绩弹性及估值水平来看，顺周期板块仍是本轮行情的主线，其持续性和空间仍可期待，后续行情也有望扩散。截至12月4日，万得全A指数今年已经上涨超过24%，而金融、地产、上游资源品、服务性消费等相关板块的年内涨幅仍然在10%以下。从估值来看，金融、地产、煤炭、钢铁等板块估值的历史分位数仍然处于合理区间内，部分板块估值处在历史低位水平。考虑到经济持续修复下的业绩弹性，顺周期行情有望向滞涨且估值具备安全边际的相关资产进行扩散。

丨年末机构博弈下，顺周期相关板块和新经济板块的轮动节奏加快。

今年以来，主动权益类公募基金（普通股票、偏股混合）的收益率中位数已经达到46.11%，收益表现亮眼。年末考核将至，“收益比拼”、“规模比拼”带来机构短期博弈行为加剧，板块轮动节奏加快。

消费、新经济板块今年的涨幅明显高于传统金融周期板块，目前收益率前10%基金的三季报重仓也集中在医药、新能源、消费等板块。年底的基金发行规模也依然不低，11月主动权益及混合型（不含偏债混合型）基金发行规模约1238亿元。一些排名靠前的公募基金为了争取排名，年底在布局顺周期的同时，可能会用新资金增配今年表现较好的重仓股，以进一步强化收益。而从规模博弈角度，规模较大的基金为了保住来年的产品规模，也有较强动力在年底提高排名。机构博弈行为，将带来顺周期主线与受益经济复苏的滞涨低估值副线、消费科技医药副线的轮动节奏加快。

综上，我们认为在PMI数据超预期、国内经济持续修复下，顺周期板块依然是行情主线，并有望向滞涨且估值具备安全边际的相关资产进行扩散；而在争取收益和规模的年底机构博弈下，顺周期相关板块和新经济板块的轮动节奏短期将会加快。市场仍将延续慢涨趋势，中期继续把握顺周期板块的投资机遇，短期关注年底投资者博弈下的板块轮动机会。

❶对于顺周期及相关板块而言，追求高弹性的投资者可关注受益于弱美元+全球需求回暖，业绩弹性较大的基本金属、能源化工板块，以及受益于服务业快速恢复的可选消费品种；稳健型投资者可从低估值、顺周期的视角，关注银行保险等板块。此外，建议关注地产的结构性机会。